三生制药：太平洋证券-三生制药-1530.HK-业绩稳健，关注PD~1/VEGF双抗全球开发进展-250919

投资标的：三生制药（1530.HK） 推荐理由：公司业绩稳健，2025年上半年净利润同比增长24.6%。

PD-1/VEGF双抗与辉瑞合作，全球开发进展顺利，预计2025年下半年启动全球III期临床。

丰富的研发管线和强劲的财务状况为未来增长提供支撑，维持“买入”评级。

- 三生制药2025年上半年业绩稳健，营业收入略降但归母净利润同比增长24.6%，研发投入持续增加。

- 与辉瑞的PD-1/VEGF双抗合作进展顺利，预计全球III期临床将在2025年下半年至2026年启动。

- 目标市值为1029亿港元，维持“买入”评级，风险包括研发及销售不及预期。

三生制药（1530.HK）近期发布了2025年半年度业绩公告，财务表现稳健，研发投入持续增加。

2025年上半年营业收入为43.6亿元，同比下降0.8%。

其中，特比澳收入为23.7亿元，同比下降4.2%；蔓迪收入为6.8亿元，同比增长24.0%；益比奥和赛博尔收入为4.55亿元，同比下降11.7%；子公司三生国健主营产品收入为6.4亿元，同比增长7.6%；CDMO收入为1.0亿元，同比增长76.1%。

公司研发费用为5.5亿元，同比增长15%，研发费用率为12.6%，同比增加1.8个百分点。

归母净利润为13.6亿元，同比增长24.6%；EBITDA为18.3亿元，同比增长11.6%。

公司目前手持现金近80亿元，为研发和业务拓展提供了资金保障。

在研发方面，三生制药与辉瑞达成了PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的合作，辉瑞获得该药物在全球（不包括中国内地）的独家开发、生产和商业化权利，初始付款为12.5亿美元，最高可达48亿美元的里程碑付款，以及两位数百分比的销售分成。

公司还将获得1.5亿美元的额外款项和后续付款。

SSGJ-707已在国内启动了头对头K药一线治疗PD-L1+NSCLC的三期临床，计划招募420例患者。

辉瑞将在美国和全球其他地区尽快开展707的全球三期临床，首个国际多中心临床试验预计于2025年下半年至2026年启动。

公司催化剂丰富，包括SSGJ-707的全球III期临床启动、结直肠癌II期数据更新、NDA申请的进展等。

投资建议方面，采用DCF法估值，目标市值为1029亿港元，目标股价为42.30港元，维持“买入”评级。

风险提示包括研发或销售不及预期风险及行业政策风险。