华森制药：西南证券-华森制药-002907-中成药持续造血，创新管线值得期待-250910

投资标的：华森制药（002907） 推荐理由：公司上半年营业收入和净利润均实现增长，毛利率和净利率提升，核心中成药销售稳健，创新药研发进展顺利，海外市场拓展加快，建议积极关注。

- 华森制药2025年上半年营业收入4.42亿元，同比增长5.76%；净利润0.54亿元，同比增长14.27%，毛利率和净利率均有所提升。

- 公司的高毛利中成药销售持续增长，线上线下市场覆盖广泛，电商销售额大幅增长，海外市场布局逐步推进。

- 研发投入加大，正在推进多个创新药项目，预计未来几年EPS稳步增长，建议投资者积极关注。

华森制药（002907）在2025年上半年实现营业收入4.42亿元，同比增加5.76%；利润总额达到0.62亿元，同比增加8.61%；归母净利润为0.54亿元，同比增加14.27%。

2025年二季度单季，公司实现营业收入2.03亿元，同比增加7.13%；归母净利润为0.14亿元，同比增加98.08%。

毛利率为58.74%（+0.85PP），净利率为12.2%（+0.9PP），费用管控效果显著。

核心驱动力主要来自于高毛利的五大重点中成药（如痛泻宁颗粒、六味安神胶囊）销售收入同比增长3.52%，其中痛泻宁颗粒增速超过30%。

原材料成本同比下降，并且集采品种的放量带来了规模效应，营业成本增幅（3.62%）低于营收增速，从而支撑了毛利空间的扩大。

华森制药的产品覆盖全国近11000家等级公立医院和14000家基层医疗机构，同时拓展私立医院、零售及电商渠道，电商平台销售额突破1700万元，同比增长88.89%。

核心产品痛泻宁颗粒被列入《中成药治疗肠易激综合征临床应用指南》唯一一级推荐药物。

公司在海外市场方面，重点中成药如六味安神胶囊、都梁软胶囊、痛泻宁颗粒已获得新加坡注册批件，进一步布局东南亚市场。

在研发方面，华森制药报告期内进行研发投入4050.29万元，占营业收入的9.17%，同比增长29.33%。

通过增持控股成都奥睿药业，整合研发资源，目前拥有7个自主立项的1.1类创新药在研项目，覆盖肿瘤、自免疾病等领域。

其中，注射用盐酸ORIC-1940已进入临床Ia/Ib期，针对继发性噬血细胞性组织淋巴细胞增多症（HLH），有望成为国内首个该适应症的原研1类创新药，计划于2025年底至2026年一季度提交2个项目的IND申请。

盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.31元、0.34元，对应市盈率（PE）为62、56、50倍。

公司核心中成药产品稳定增长，并广泛布局多个FIC、BIC创新药，首次覆盖，建议积极关注。

风险提示包括原材料价格波动风险、创新药研发和商业化不及预期风险、竞争加剧风险和行业政策变化风险等。