基石药业~B：天风证券-基石药业~B-2616.HK-下一代IO疗法潜力明显，关注ESMO三抗数据读出-250817

投资标的：基石药业（B-2616.HK） 推荐理由：基石药业的CS2009和CS5001等新一代IO疗法展示出良好的临床潜力，预计将推动未来收入增长。

普拉替尼纳入医保后有望加速放量，尽管短期内受到价格调整影响，但长期前景乐观，维持“买入”评级。

基石药业2025年上半年营业收入大幅下降，主要因普拉替尼价格调整及渠道补偿，但若成功纳入医保，预计未来销售将恢复增长。

CS2009和CS5001的临床研究进展良好，具有较强的市场潜力，特别是CS2009被看作新一代IO疗法。

公司盈利预测下调，但考虑到三抗的有效性，目标价设定为12.55港元/股，维持“买入”评级。

基石药业（B-2616.HK）在2025年上半年营业收入为人民币4,940万元，普拉替尼的销售额同比大幅下降，主要由于价格调整和一次性渠道补偿。

预计若成功纳入医保目录，普拉替尼的销售将在2026年及之后加速放量，抵消短期内的收入负面影响。

公司授权许可费收入同比减少，主要是由于2024年上半年获得的舒格利单抗胃癌适应症的一次性里程碑付款基数较高。

与Istituto Gentili的新授权协议预计将在下半年产生授权费收入。

CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4）的Ⅰ期疗效及安全性数据将于2025年10月在ESMO大会上披露。

目前，CS2009的Ia期剂量递增研究已完成五个剂量水平的评估，且第5剂量水平未发现任何剂量限制毒性（DLT）。

该药物的有效性及安全性趋势良好，有望成为新一代骨架免疫疗法。

CS5001（ROR1ADC）也在临床稳步推进，正在澳大利亚、中国及美国招募患者，招募工作优先考虑联合疗法队列。

迄今未观察到DLT，且CS5001的单药治疗和联合舒格利单抗的研究正在进行中，显示出其在肿瘤适应症方面的潜力。

基石药业的临床前管线包括超过九个潜在候选药物，专注于FIC/BIC研究，涵盖多个治疗领域。

公司的ADC技术平台有望为未来发展提供动力。

盈利预测方面，考虑到普拉替尼等存量品种的影响，2025年收入及利润预期下调，预计2025-2027年总体收入分别为1.23亿元、8.29亿元和11.25亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为-2.13亿元、0.93亿元和3.07亿元。

基于CS2009的良好数据趋势，给予公司目标价12.55港元/股，维持“买入”评级。

风险提示包括药物研发风险、市场竞争风险、经营风险、港股流动性风险等。