快手：交银国际-快手-1024.HK-1季度业绩符合预期；海外运营层面盈利，可灵商业化加速-250528

投资标的：快手（1024.HK） 推荐理由：快手2023年1季度业绩符合预期，海外运营首次实现盈利，电商和直播收入增长明显，广告恢复增长，AI商业化潜力巨大。

预计2025年利润率持平，给予目标价64港元，具备31%上涨空间，维持买入评级。

- 快手2025年第一季度业绩符合预期，总收入326亿元、经调整净利润46亿元，分别同比增长11%和4%。

- 电商、直播和海外业务均实现增长，海外首次盈利，显示出可灵AI的商业化潜力。

- 预计第二季度广告和电商继续增长，全年可灵收入有望超1亿美元，给予目标价64港元，维持买入评级。

快手在2025年第一季度的业绩符合预期，总收入为326亿元，经过调整的净利润为46亿元，分别同比增长11%和4%。

毛利率同比基本持平，经调整净利率为14.0%，同比下降0.9个百分点，主要由于所得税费用增加，但部分被营销费用率的优化所抵消。

在分部表现方面，电商GMV同比增长15%，其中MAC为1.35亿，同比增加7%，MAU渗透率为19%，人均花费同比增长7%。

线上营销收入同比增速放缓至8%，主要受外循环广告高基数及商家流量扶持影响。

直播收入同比增长14%，签约公会和主播数量分别同比增长25%和40%。

本地生活方面，动销商家和商品数量分别同比增长81%和71%，月均付费用户同比增长73%。

海外收入同比增长33%，首次实现运营层面季度利润转正。

可灵AI在4月升级至2.0版本，第一季度实现商业化收入1.5亿元，并且推理层面边际利润转正。

展望第二季度，预计电商GMV同比增长14%，广告收入恢复双位数增长（+12%），可灵将持续释放商业化增量，全年收入预计超过1亿美元。

2025年利润预期维持在203亿元，对应经调整净利率14%。

基于13倍2025年市盈率，目标价为64港元，较现价有31%上涨空间，维持买入评级。

投资风险包括广告下半年增长不及预期，以及可灵商业化拓展慢于预期的风险。