公用事业及环保产业行业：国金证券-公用事业及环保产业行业研究：垃圾焚烧迎“水电时刻”，合作IDC完善长逻辑-250423

- 当前垃圾焚烧行业具备投资价值，建议关注产能利用率提升、现金分红能力强的运营商。

- 合作IDC有助于优化现金流，提升盈利能力，形成垃圾焚烧运营商、政府和数据中心的共赢局面。

- 需要关注应收账款回收、国补名单发放、新投产能利用率等潜在风险。

本报告分析了垃圾焚烧行业的投资价值，建议关注以下几个方面的运营商：产能利用率有提升空间、吨上网电量和供热比指标领先、补贴依赖相对较低、现金分红能力和分红比例较高。

当前行业自由现金流转正，预计分红比例将大幅提升。

垃圾焚烧特许经营权通常为25-30年，现金流稳定。

固定成本占比较高，且可变成本中与燃料价格挂钩的部分较小，现金流出稳定。

尽管垃圾处理需求推动产能扩张，但新机组竞争、电价补贴退坡、应收款项拖欠等因素对现金流入构成隐忧。

报告指出，合作IDC有望优化现金流，推动增量电力需求，并带来三方共赢的可能性。

通过横向比较，成长性、盈利能力、回款情况和分红情况均显示出垃圾焚烧运营商的优势。

风险提示包括应收账款回收不及预期、国补名单发放延迟、新投产能利用率爬坡不及预期及IDC合作不及预期等。

整体来看，当前时点垃圾焚烧行业具备投资价值。

投资标的：垃圾焚烧运营商 推荐理由： 1. 当前行业具备投资价值，特别是产能利用率有提升空间的运营商。

2. 优先关注吨上网电量和供热比指标领先的公司，这些指标反映了运营商的经营质量和资源利用效率。

3. 补贴依赖相对较低的运营商在现金流和分红能力上表现更佳，具备更强的抗风险能力。

4. 现金分红能力和分红比例较高的运营商，能够为投资者提供稳定的回报。

5. 合作IDC有望优化现金流曲线，增强商业模式，推动增量用电需求，提升运营商的盈利能力。

6. 行业内自由现金流转正，分红比例有望大幅提升，尤其是2024年行业自由现金流同比增长307%。

7. 垃圾焚烧特许经营权期限长，现金流入稳定，固定成本占比相对较高，降低了经营风险。

风险提示： 1. 应收账款回收不及预期的风险。

2. 国补名单发放不及预期的风险。

3. 新投产能利用率爬坡不及预期的风险。

4. IDC合作不及预期的风险。