徐工机械：华安证券-徐工机械-000425-多品类稳中有升，全球化发展迅速-250526

投资标的：徐工机械（000425） 推荐理由：公司2024年和2025年Q1利润率表现超预期，全球化布局加速，传统产业和新兴产业均实现稳中有升，预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 徐工机械在2024年实现营业收入916.60亿元，归母净利润同比增长12.20%，显示出稳中有升的态势。

- 公司聚焦核心工程机械产业，同时在新能源、农机等新兴产业实现显著增长，全球化布局加速，海外市场营收占比提升至45.48%。

- 投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，但需关注行业需求、市场拓展及汇率波动等风险。

徐工机械在2024年实现营业收入916.60亿元，同比下降1.28%；归母净利润为59.76亿元，同比增长12.20%；扣非后归母净利润为57.62亿元，同比增长28.14%；加权平均净资产收益率为10.30%，较2023年提高0.44个百分点。

2025年第一季度，公司营业收入为268.15亿元，同比增长10.92%；归母净利润为20.22亿元，同比增长26.37%；扣非后归母净利润为20.07亿元，同比增长36.88%；加权平均净资产收益率为3.35%，较去年同期提高0.54个百分点。

在多元化发展方面，传统产业提质增效，挖机毛利率和销售净利率均有所提升，新能源装载机销量翻倍，重型内销占有率提升，出口收入及占比创新高，塔机和道路机械收入均实现增长。

新兴产业方面，消防和矿机业务增长显著，叉车事业部盈利能力提升，环境新能源产品收入增长超过30%，农机收入增幅超过170%。

零部件产业也在加速强链补链，液压和传动事业部的净利润和毛利率均有所提升。

在数智化方面，公司成立了全球数字化中心和全球循环业务中心，推进数字化系统的上线，并建立了精益制造领航工厂的模型。

全球化布局方面，2024年公司国外市场实现营收416.87亿元，占比45.48%，同比增长12%。

公司升级了国际化运营体系，完善了大区组织架构，针对大客户成立了矿山机械国际业务中心。

投资建议方面，分析师看好公司长期发展，调整了盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为1019.62亿元、1148.34亿元和1299.70亿元；归母净利润分别为78.50亿元、97.39亿元和120.37亿元；对应的EPS为0.67元、0.83元和1.02元。

当前股价对应的PE为12倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括：国内行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期、应收账款回收风险、行业竞争加剧、经营波动风险和汇率波动风险。