网易~S：东方证券-网易~S-9999.HK-25Q2点评：《蛋仔派对》暑期表现优异，预期Q3长青游戏修复-250821

投资标的：网易 推荐理由：网易二季报显示游戏及相关增值服务收入增长，尤其是《蛋仔派对》表现优异，Q3有望继续改善。

新品《命运群星》和《暗黑破坏神2》即将上线，预计将推动业绩增长。

整体盈利预测上调，维持“买入”评级。

- 网易2025年第二季度营收279亿，同比增长9%，净利润86亿，同比增长27%，主要受游戏表现影响。

- 暑期游戏《蛋仔派对》表现优异，预计第三季度手游将转好，新品《命运群星》和《暗黑破坏神2》将驱动增长。

- 维持“买入”评级，目标价283.69港币，预计2025-2027年归母净利润分别为363亿、390亿和433亿。

网易在2025年8月14日发布的二季度财报显示，25Q2营收为279亿人民币，同比增长9%，低于彭博预期2%。

GAAP归母净利润为86亿人民币，同比增长27%，也低于预期1%。

Non-GAAP归母净利润为95亿人民币，同比增长22%，同样低于预期1%。

游戏及相关增值服务的总收入为228亿人民币，同比增长14%，低于预期2%。

主要原因是《逆水寒》和《蛋仔派对》等产品在Q2的表现下滑。

毛利率为70%，环比增长1.4个百分点，高于预期1.5个百分点，主要由于一次性渠道费的调整。

展望Q3，预计手游的同比基数压力减小，尤其是《蛋仔派对》的表现优异，畅销榜数据位于高位。

此外，《燕云十六声》也将构成显著增量。

端游方面，预计同比维持高增，主要受益于暴雪游戏的回归和《漫威争锋对决》的贡献，以及《梦幻西游》的在线人数创新高。

新品储备方面，《命运群星》手游将在境外于8月31日上线，内地于10月29日上线，《暗黑破坏神2》将在8月27日上线，这些将为Q3带来增量。

云音乐方面，25Q2营收为19.7亿人民币，同比下降4%，低于彭博预期，主要受社交娱乐板块下滑影响。

预计后续社交娱乐板块将企稳。

核心在线音乐业务在Q3预计维持15%的较高增长，尽管ARPU可能因学生会员占比提升而下滑。

25Q2音乐毛利率为36%，高于预期。

公司预测25~27年的归母净利润分别为363亿、390亿和433亿元，目标价为283.69港币/259.51人民币，维持“买入”评级。

风险提示包括新游戏表现不及预期、版号审批不确定性、游戏净利率波动性较大以及直播竞争加剧。