华西证券-宏观点评报告：反内卷拉动多少PPI？-250810

- 7月CPI同比持平于0%，环比上涨0.4%，主要受服务和工业消费品支撑，但食品价格拖累明显。

- PPI同比下降3.6%，环比微升0.2%，显示出需求仍不足，特别是汽车制造业和电子设备制造业表现疲软。

- “反内卷”政策效果初显，但传导需时，预计年底PPI同比转正难度较大，整体通胀温和为货币政策维持宽松提供支撑。

7月通胀数据显示，CPI同比持平于0%，略高于预期的-0.1%，环比上涨0.4%。

核心CPI同比上升至0.8%，环比也上涨0.4。

PPI同比降幅为-3.6%，低于预期，环比上涨0.2%。

CPI环比的增长主要受服务和工业消费品的推动，尤其是暑期出行需求旺盛，而食品价格则明显拖累了整体表现。

从分项来看，服务业的涨幅贡献了CPI的六成以上，医疗服务和房租也有所上涨。

工业消费品环比上涨0.5%，主要受到燃料和家用器具价格上涨的影响。

尽管食品价格跌幅收窄，但仍低于历史同期水平。

PPI方面，环比跌幅收窄，尤其是上游行业如煤炭和金属冶炼的价格降幅减小，反映出“反内卷”政策的初步成效。

然而，汽车制造业价格由涨转跌，显示出需求依然不足。

整体来看，7月通胀数据表现分化，核心CPI略超季节性，但PPI疲软表明需求仍显不足。

展望未来，年底PPI同比转正的难度较大，需要接下来五个月的环比平均值达到0.42%以上。

对于债市，温和的通胀为货币政策的宽松提供支撑；对于股市，“反内卷”政策可能继续受益于某些行业。

风险提示包括货币政策的超预期调整和流动性的变化。