益丰药房：东方证券-益丰药房-603939-2025年中报点评：精细运营盈利优化，新零售增长可期-250919

投资标的：益丰药房（603939） 推荐理由：公司在行业出清期通过精细运营优化盈利，加盟店成为新增长点，电商业务增速显著，线上线下一体化新零售模式探索积极。

预计未来将受益于药品溯源码制度推广，维持“买入”评级，目标价31.46元。

- 益丰药房在2025年上半年实现收入117.2亿元，利润增长主要得益于公司主动调整经营策略，关闭部分门店并提升效益。

- 随着药品溯源码制度的推广，大型连锁加盟体系将成为小连锁和单体店生存的选择，为公司带来新增长点。

- 电商业务表现强劲，B2C和O2O收入分别同比增长88.5%和7.5%，会员体系覆盖率提升至1.1亿人。

- 预计公司未来每股收益为1.43/1.62/1.82元，目标价31.46元，维持“买入”评级，但需关注医保政策和行业竞争风险。

益丰药房（603939）在2025年上半年实现收入117.2亿元，同比下降0.3%；归母净利润为8.8亿元，同比增加10.3%；扣非归母净利润为8.6亿元，同比增加9.1%。

收入下滑但利润上升主要是因为公司在行业出清期主动调整经营策略，包括关停部分门店、放缓新店扩展和降本增效。

根据RPDB药品零售数据库，2025年上半年全国零售药店市场规模约为2005亿元，同比下降3.7%。

其中第一季度同比下降5.8%，第二季度同比下降1.6%，尽管市场趋势仍在下行，但第二季度同比降幅有所收窄。

截至2025年上半年，益丰药房共有14701家门店，新开289家，关闭272家，净增17家。

公司经营策略从规模扩张转向效益提升，重点聚焦中南、华北、华东等十个省市。

直营门店中小型社区店的比重有所上升，整体日均坪效提升。

加盟店成为新的增长点，直营店净减少191家，加盟店净增加208家。

随着药品溯源码制度的推广，预计将有更多小连锁和单体店选择加盟。

在电商业务方面，益丰药房的B2C业务收入为4.1亿元，同比增加88.5%；O2O收入为9.4亿元，同比增加7.5%。

会员体系覆盖率提升，累计建档会员达到1.1亿人，会员销售占比为84.9%。

根据2025年中报，分析师下调了2025-2027年的收入预测，但上调了毛利率和费用率的预测。

调整后的每股收益预测为1.43元（2025年）、1.62元（2026年）、1.82元（2027年）。

给予2025年22倍PE的目标价为31.46元，维持“买入”评级。

风险提示包括医保支付等医药政策、行业竞争加剧、门店扩张不及预期以及商誉占比过高等风险。