申洲国际：东吴证券-申洲国际-2313.HK-2025年中期业绩公告点评：订单坚挺，海外一体化产能优势凸显-250831

投资标的：申洲国际（2313.HK） 推荐理由：公司2025年中期业绩稳健增长，营收149.66亿元，同比增长15.3%；归母净利润31.77亿元，同比增长8.4%。

休闲服和运动服需求强劲，尤其在美国市场。

预计越南新工厂投产将增强产能，维持“买入”评级。

- 申洲国际2025年上半年营收149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4%，主要受益于主要客户订单的带动。

- 休闲服表现强劲，特别是在日本和欧洲市场，运动服也保持稳健增长。

- 毛利率受人工成本上升影响有所下降，预计未来将通过新工厂的建设强化垂直一体化布局，维持“买入”评级。

申洲国际在2025年中期业绩公告中显示，2025年上半年营收149.66亿元，同比增长15.3%；归母净利润31.77亿元，同比增长8.4%。

中期股息每股1.38港元，同比上升10.4%，派息比例约为59.6%。

休闲服是增长最快的品类，主要受日本和欧洲市场需求上升的推动。

运动服的增速稳健，主要来自欧美市场。

分客户来看，来自四大客户的收入分别为：优衣库43.3亿元（同比+27.4%）、阿迪达斯34.4亿元（同比+6.0%）、耐克29.9亿元（同比+28.2%）和彪马15.3亿元（同比+14.7%）。

分地区收入方面，美国增长35.8%，欧洲增长19.9%，日本增长18.1%，而中国大陆则下降2.1%。

毛利率为27.1%，同比下降1.9个百分点，主要由于人工成本上升。

销售和管理费用率分别为0.73%和7.23%。

政府补助同比增加约1.79亿元，所得税费用因越南税收政策调整同比增加约1.37亿元。

归母净利率为21.2%，同比下降1.4个百分点。

公司在越南的第二面料工厂建设进展顺利，预计于2025年底前逐步投产，规划产能为200吨/天。

此外，柬埔寨的新成衣工厂已于2025年3月投产，正在持续招工扩产。

考虑到美国对东南亚国家增加关税的影响，归母净利润预测值被小幅下调，预计2025-2027年分别为65.8亿元、73.0亿元和80.9亿元，对应的市盈率为13、12和10倍。

维持“买入”评级，风险提示包括订单波动、关税政策变化和原材料价格波动。