华西证券-海外周报：Temu、Shein上半年保持增长，腾讯、阅文财报表现亮眼-250815

- Temu和Shein在面临高达90%的跨境电商关税下，仍实现逆势增长，分别达到350亿美元和270亿美元的GMV。

- 腾讯和网易的财报表现超预期，腾讯收入同比增长15%，主要受益于游戏和AI广告服务；网易游戏收入亮眼，增幅达13.7%。

- 阅文集团上半年营收下滑24%，但因费用压缩和盈利改善，经营盈利增幅达92.7%。

- 投资建议关注互联网与科技行业的龙头企业，以及内需消费领域的稳健成长标的，同时需警惕宏观经济波动和行业竞争加剧的风险。

本投资报告的核心要点如下： 1. **宏观环境**：美国取消小额包裹免税并对中国跨境电商征收高达90%的关税，整体影响跨境电商市场。

2. **跨境电商表现**：尽管面临高关税压力，Temu和Shein上半年依然实现增长，GMV分别达到350亿美元和270亿美元，同比增长50%和15%-20%。

两家公司通过下架直邮商品、采用“半托管”模式、透明标注进口费用等策略来分担关税压力，并加速在东南亚、欧洲、中东和拉美市场的扩张。

3. **腾讯财报**：腾讯发布2025年第二季度财报，收入1845亿元，同比增长15%。

主要增长来源于游戏及视频号的高毛利、AI广告平台的升级、云服务的需求增长以及金融科技的改善。

微信月活跃用户达14.11亿，腾讯视频付费会员达到1.14亿。

4. **网易业绩**：网易第二季度净收入279亿元，同比增长9.4%。

游戏业务表现突出，收入228亿元。

尽管网易云音乐的收入有所下降，但整体业务结构优化带来了稳定增长。

5. **阅文集团表现**：阅文集团上半年营收31.9亿元，同比下滑24%，但经营盈利大增93%。

盈利改善得益于费用压缩和AI翻译作品收入的增长。

6. **投资建议**：在“AI+”逻辑的推动下，港股估值有望优化。

建议关注互联网与科技行业的龙头企业（如阿里巴巴、腾讯、快手、美团等）及内需消费领域的高成长标的（如毛戈平、蜜雪集团、海底捞等）。

7. **风险提示**：需关注宏观经济波动、行业竞争加剧及人工智能应用效果不及预期的风险。

本报告的投资建议及理由为： 1. 积极拥抱互联网与科技行业，尤其是AI和资本开支增加的公司，如阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等。

2. 关注内需消费领域，选择基本面稳固且成长空间大的企业，如毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金、泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、海底捞等。

3. “AI+”逻辑将催化港股估值优化，消费格局变化将使各行业新龙头地位趋稳。

4. 需注意宏观经济波动、行业竞争加剧及人工智能应用效果不及预期等风险。