洋河股份：华西证券-洋河股份-002304-坚定出清风险释放，调整渐近尾声-250819

投资标的：洋河股份（002304） 推荐理由：公司在去库存阶段表现出主动出清的意志，尽管收入和净利润大幅下滑，但预收款项增加，显示出市场信心。

省内市场表现优于省外，品牌地位稳固。

预计未来业绩改善，维持“增持”评级。

- 洋河股份2025年上半年收入和净利润大幅下滑，主要受渠道去库存和行业需求减弱影响。

- 公司积极控制供给，特别是在中高档酒类产品上，导致省内表现优于省外。

- 由于费用率上升，净利率显著下降，全年盈利预测下调，维持“增持”评级，风险包括库存去化不足和竞争加剧。

洋河股份在2025年上半年发布的中报显示，公司营业收入为147.96亿元，同比下降35.32%，归母净利润为43.44亿元，同比下降45.34%。

第二季度的营业收入为37.29亿元，同比下降43.67%，归母净利润为7.07亿元，同比下降62.66%。

收入和业绩降幅环比第一季度进一步扩大，主要原因包括下半年开始的渠道去库存和行业需求的进一步转弱。

现金流方面，上半年销售收现同比下降30.50%，第二季度同比下降47.55%。

合同负债余额为58.78亿元，同比增加49.27%。

尽管收入下滑，公司预收款却不减反增，显示出公司在发货供给端的克制和主动出清的意愿。

中高档酒收入为126.72亿元，同比下降36.52%，普通酒收入为18.41亿元，同比下降27.24%。

公司对海之蓝和M6+实施了严格的供给管控，导致中高档酒的下滑更为明显。

省内收入为71.21亿元，同比下降25.79%，省外收入为73.92亿元，同比下降42.68%，显示出省外调整幅度更大。

费用率上升是盈利能力下降的主要原因，第二季度净利率为18.84%，同比下降9.78个百分点。

基于上半年业绩，公司下调了2025-2027年的盈利预测，预计营业收入和归母净利润均有所下降，维持“增持”评级，但也提示了库存去化不够坚决、竞争加剧及需求环境恶化的风险。