华鲁恒升：西南证券-华鲁恒升-600426-2025年半年报点评：煤化工行业领军者，煤气化平台优势突出-250902

投资标的：华鲁恒升（600426） 推荐理由：公司是煤化工行业领军者，依托煤气化平台构建“一体多线”产业链，产品多元化且市场占有率高。

随着荆州基地放量，未来三年归母净利润有望实现10.03%的复合增长，给予“买入”评级。

华鲁恒升2025年上半年营业收入和净利润同比下降，主要受产品价格下行压力影响。

公司依托煤气化平台，持续推进新材料和化肥业务，研发投入加大，未来有望实现增长。

预计未来三年净利润复合增长率为10.03%，目标价35.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

华鲁恒升发布了2025年半年报，报告显示2025年上半年公司实现营业收入157.64亿元，同比减少7.14%；归母净利润为15.69亿元，同比减少29.47%。

2025年二季度营业收入为79.92亿元，同比减少11.17%，环比增长2.84%；归母净利润为8.62亿元，同比减少25.62%，环比增长21.95%。

公司是国内煤化工行业的领军企业，依托煤气化平台构建“一体多线”产业链，业务涵盖化学肥料、基础化学品、化工新材料和新能源材料，具有40余种产品，市场占有率居全国前列。

2025年上半年，公司新材料产品、肥料、醋酸及衍生品、有机胺的营收分别为76.20亿元、38.79亿元、17.06亿元和11.55亿元，分别占比48%、25%、11%和7%。

肥料贡献了大部分利润，报告期实现毛利11.65亿元，占比达到41%。

虽然多数产品面临价格下行压力，但煤炭价格的下行缓解了原料成本压力。

公司加大研发创新力度，2025年上半年研发费率为2.23%。

新项目如20万吨/年二元酸项目和荆州恒升BDO和NMP一体化项目已接近收尾阶段，有望为公司提供成长新动能。

盈利预测方面，预计未来三年归母净利润复合增长率为10.03%，给予2025年20倍PE，目标价为35.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括新项目投产不及预期、尿素价格下跌及极端天气风险。