综合行业：西牛证券-综合行业：五菱集团私人有限公司，严峻的运营环境-250826

- 五大师傅私人有限公司在2025年上半年收入同比下降19.2%，主要受FAS部门项目交付减少的影响。

- 尽管FAS部门表现疲软，ATE部门因光电和半导体强劲增长，同比增长25.2%。

- 鉴于运营环境严峻，预计2025财年业绩将适度下滑，评级下调至“持有”，目标价为每股3.69马来西亚林吉特。

五菱集团私人有限公司在2025年上半年表现疲软，收入同比下降19.2%至276.5百万令吉。

虽然第二季度有所改善，但FAS部门因医疗项目交付减少，收入大幅下降51.4%；ATE部门则因光电和半导体的强劲表现，同比增长25.2%。

FAS部门毛利率收窄至26.8%，两部门利润率相似。

医疗板块因项目周期影响贡献显著下降，预计下半年有反弹可能。

光电领域在智能手机和可穿戴设备需求拉动下，同比增长12.3%，消费及工业领域则增长120.3%。

汽车板块在NEV销售增长下微幅下降0.2%，但受到美国关税和贸易紧张局势影响，客户下单谨慎。

由于运营环境严峻，预计2025财年业绩将适度下滑，因此将评级调整为“持有”，目标价定为每股3.69马来西亚林吉特。

投资标的：五菱集团私人有限公司（250826） 推荐理由： 1. 2025年上半年收入同比下降19.2%，显示出公司面临严峻的运营环境。

2. FAS部门表现不佳，同比下降51.4%，主要受医疗部门项目交付减少影响。

3. ATE部门表现出韧性，同比增长25.2%，得益于光电和半导体领域的强劲表现。

4. 医疗部门预计在2025年下半年可能实现反弹，存在新订单的潜力。

5. 光电领域和消费及工业领域保持持续增长，分别同比增长12.3%和120.3%。

6. 汽车领域面临不确定性，尽管NEV销售强劲，但客户下单谨慎。

7. 鉴于运营环境挑战和前景承压，预计2025财年业绩将适度下滑，调整评级至“持有”，目标价为每股3.69马来西亚林吉特。