李宁：海通国际-李宁-2331.HK-2Q25营运表现点评：零售流水在符合预期，跑步和健身品类领跑大盘-250714

投资标的：李宁 推荐理由：李宁2Q25零售流水符合预期，跑步和健身品类领跑大盘，渠道库存回归良性。

尽管短期利润率承压，长期品牌力和消费者心智建设值得期待。

预计2025年进入上行周期，给予“优于大市”评级，目标价18港币，有12.2%上行空间。

李宁2Q25零售流水符合预期，但管理层对下半年运营环境持谨慎态度，整体消费表现疲软。

跑步和健身品类表现优异，营销重点放在“奥运+科技”主题。

尽管短期利润率承压，但预计2025年后将进入上行周期，维持“优于大市”评级，目标价18港币。

李宁在2025年第二季度的营运表现符合预期，整体零售流水同比实现低单位数正增长，但环比1季度有所放缓。

管理层对下半年的运营环境持谨慎态度，618购物节的表现不及预期，7月整体消费表现疲软。

渠道方面，线下零售流水低单位数下跌，直营店表现弱于批发，电商中单位数有所增长。

低层级城市的表现优于高层级城市，奥莱店表现优于正价店。

库存方面，渠道库存已回归良性，整体下降至4X左右，虽然牺牲了一定的折扣，但线上线下的折扣同比加深，对上半年的毛利率造成压力，预计该压力将延续至下半年。

截至上半年，李宁总店铺数为6099个，净减少18家，直营减少19家，批发增加1家，预计下半年将开设更多店铺。

在产品品类表现上，跑步和健身品类增长高单位数，跑步品类增速有所放缓，运动生活品类持平，篮球品类面临压力，羽毛球等其他球类表现优异，户外品类将于下半年加大投入。

李宁的营销策略以“奥运+科技”为主题，计划在下半年继续推广，特别是在跑步、防护类和稳定性产品上进行重点投入。

篮球运动员杨翰森的签约将有助于提升品牌形象。

投资建议方面，李宁的品类和渠道调整基本完成，预计2025年将加大各品类的营销投入，短期内对利润率有压力，但中长期看好品牌力和消费者心智的建设。

收入预测下调至290.9亿元、306.2亿元和323.2亿元，扣非归母净利润预测为24.8亿元、28.3亿元和31.6亿元。

维持“优于大市”评级，给予2026年15XPE估值，目标价18港币，存在12.2%的上行空间。

风险提示包括国内经济波动导致的内需不足、库存承压及竞争加剧。