小黄鸭德盈：华鑫证券-小黄鸭德盈-2250.HK-公司事件点评报告：业绩显著改善，内生外延贡献增量-250924

投资标的：小黄鸭德盈（2250.HK） 推荐理由：公司2025H1业绩显著改善，营收同比增长37%，亏损收窄，内生外延推动发展。

并购潮玩企业HIDDENWOOO将增强IP矩阵，海外业务拓展潜力大，预计未来业绩持续向好，给予“买入”评级。

- 小黄鸭德盈2025年上半年业绩显著改善，营收同比增长37%，归母净亏损收窄至0.11亿元。

- 公司通过收购潮玩公司HIDDENWOOO和扩展电商业务，进一步完善IP矩阵，推动未来增长。

- 预计2025-2027年每股收益将显著提升，当前股价对应的市盈率具吸引力，给予“买入”评级。

小黄鸭德盈（2250.HK）于2025年8月29日发布了2025年中期业绩公告。

2025年上半年总营收为0.82亿元，同比增长37%；归母净亏损为0.11亿元，相较于2024年上半年的0.17亿元亏损有所改善；经调整净亏损为0.09亿元，较2024年上半年的0.14亿元亏损也有所收窄。

公司毛利率提升至55.50%，推广成本占收入比例上升至14.73%，主要由于新开展的流行玩具电商业务和新入驻电商平台的初期推广成本较高；雇员福利开支占收入比例下降至47.66%，得益于规模效应的释放。

公司计划以人民币0.14亿元现金和人民币0.24亿元股票收购潮玩公司HIDDENWOOO约27.74%的股份，并提供约0.10亿元可转换贷款，待收购完成后将持有其51%的股份，预计将增强公司的资金实力和市场竞争力。

在业务方面，2025年上半年电子商务及其他业务收入增长31%至0.44亿元，角色授权业务收入增长46%至0.38亿元，主要得益于自营实景娱乐计划的开展和被授权商数量的增加。

未来，公司计划扩大自营实景娱乐项目规模，结合门票收入和内置店铺IP产品销售，形成新的增长点。

从区域来看，2025年上半年中国内地、香港、东南亚及台湾、其他区域的收入同比分别增长34%、35%、145%和297%。

公司在东南亚及美国的电商业务正在快速拓展，短期内将重点关注美国市场。

盈利预测方面，公司预计2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.01元、0.04元和0.13元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为119倍、30倍和10倍。

首次覆盖给予“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行、行业竞争加剧、新品推广不及预期及市场拓展不及预期等。