云图控股：光大证券-云图控股-002539-2025年半年报点评：25H1磷复肥营收稳定增长，持续推动氮、磷原料布局-250901

投资标的：云图控股（002539） 推荐理由：公司2025年上半年磷复肥业务营收稳定增长，毛利率提升，且新型肥料占比上升。

氮、磷原料布局持续推进，提升自给率，增强成本优势。

预计未来业绩稳步增长，维持“买入”评级。

- 云图控股2025年上半年营收114亿元，同比增长3.59%，归母净利润5.11亿元，同比增长12.60%。

- 磷复肥业务实现营收72.2亿元，同比增长21.6%，新型肥料占比提升至34.9%。

- 公司持续推动氮、磷原料布局，预计未来自给率将大幅提升，维持“买入”评级。

云图控股（002539）发布了2025年半年度报告，显示公司在2025年上半年实现营收114.00亿元，同比增长3.59%；归母净利润为5.11亿元，同比增长12.60%；扣非后归母净利润为4.95亿元，同比增长12.10%。

2025年第二季度，公司单季度营收为56.89亿元，同比减少5.99%，环比减少0.40%；归母净利润为2.57亿元，同比增长6.94%，环比增长1.32%。

在磷复肥业务方面，2025年上半年实现营收72.2亿元，同比增长21.6%。

其中，常规复合肥营收为32.4亿元，同比增长10.4%；新型复合肥及磷肥营收为39.8亿元，同比增长32.5%。

新型复合肥及磷肥的营收占比提升至34.9%，同比增加7.6个百分点，整体毛利率提升0.8个百分点至15.0%。

其他业务方面，黄磷业务实现营收6.20亿元，同比减少1.5%，毛利率提升6.3个百分点至19.9%；纯碱业务实现营收3.23亿元，同比减少34.6%，毛利率下降11.9个百分点至12.3%。

费用方面，销售、管理、研发、财务费用同比分别增长20.3%、27.9%、5.6%、2.1%，销售期间费用率提升0.8个百分点至6.7%。

在上游原料布局方面，公司聚焦氮、磷产业链，湖北应城70万吨合成氨项目稳步推进，阿居洛呷磷矿290万吨采选工程已于2025年3月动工，牛牛寨东段和西段磷矿项目也在有序推进中。

随着项目建设完成，公司的氮、磷原料自给率将大幅提升。

盈利预测方面，考虑到公司毛利率的提升，预计2025-2027年归母净利润将分别为10.12亿元、12.32亿元和14.26亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括产品及原材料价格波动、下游需求不及预期、环保及安全生产风险，以及行业竞争加剧。