大全能源：山西证券-大全能源-688303-财务稳健资金储备充裕，战略性减产缓解市场供给压力-250923

投资标的：大全能源（688303） 推荐理由：公司财务稳健，资金储备充裕，积极落实减产策略以应对市场供给压力。

预计2025年EPS逐年改善，具备穿越周期能力，维持“买入-B”评级。

风险包括行业自律、下游需求及原材料价格波动等。

- 大全能源2025年上半年营收和净利润大幅下滑，但公司资金储备充裕，财务稳健，有助于应对行业周期。

- 公司积极实施减产策略，预计2025年Q3多晶硅产量在2.7-3.0万吨，全年产量11-13万吨。

- 新的能耗标准将加速落后产能出清，预计15%的存量多晶硅产能将面临退出风险，维持“买入-B”评级。

公司名称：大全能源（688303） 财务表现： - 2025年上半年实现营收14.7亿元，同比下降67.9%。

- 归母净利润为-11.5亿元。

- 2025年Q2单季度营业收入5.6亿元，同比下降64.9%，环比下降38.0%。

- 归母净利润为-5.9亿元，同比增加41.2%，环比下降5.5%。

- 上半年单位成本55.1元/kg，同比增加19.8%；单位现金成本37.7元/kg，同比下降6.6%。

产量与销量： - 2025年Q2多晶硅产量2.6万吨，同比下降60.0%，环比增加4.8%。

- 销量1.8万吨，同比下降57.9%，环比下降35.3%。

- 上半年多晶硅累计产量5.1万吨，同比下降60.1%；销量4.6万吨，同比下降52.5%。

- 预计2025年Q3产量2.7-3.0万吨，全年产量11-13万吨。

资金状况： - 截至2025年6月底，持有货币资金16.6亿元、结构性存款29.9亿元、定期存款70.9亿元、银行承兑汇票3.5亿元，资金储备余额合计达120.9亿元。

- 无有息负债，财务表现稳健，有利于安全穿越行业周期。

行业动态： - 多晶硅能耗标准收紧，预计约15%的存量多晶硅产能（约52万吨/年）可能因无法满足新标准而退出或被整合。

投资建议： - 作为硅料行业第一梯队企业，具备穿越周期的能力。

- 预计2025-2027年EPS分别为-0.44/0.50/0.95，对应的PE分别为-67.3/59.2/30.9，维持“买入-B”评级。

风险提示： - 行业自律不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、安全生产风险等。