东海证券-国内观察：2025年5月PMI，抢出口有支撑，但强度相对温和-250602

- 5月制造业PMI回升至49.5%，主要受中美贸易关系缓和影响，但回升幅度温和，仍低于一季度均值。

- 新订单和新出口订单指数有所上升，短期“抢出口”效应明显，但整体经济韧性受地产拖累。

- 非制造业PMI略有回落，基建强、地产弱的格局持续，服务业表现仍有韧性。

- 风险因素包括稳增长政策落实不及预期及特朗普关税政策风险。

5月PMI数据显示，制造业PMI回升至49.5%，非制造业PMI为50.3%。

主要原因是中美贸易关系的缓和，供需指数回升。

然而，与4月的回落相比，回升幅度有限，且仍低于一季度均值，显示“抢出口”效应可能偏温和。

出口基数逐步抬升，后续增速可能小幅下行。

制造业PMI环比改善0.5个百分点，主要受关税冲击缓和影响。

新订单指数回升至49.8%，新出口订单指数回升至47.5%。

生产指数回升至50.7%，回到荣枯线以上，但整体“抢出口”效应强度有限。

价格水平仍低位，原材料购进价格和出厂价格指数小幅回落，可能存在降价去库存的压力。

从行业来看，装备制造业和消费品行业回升至荣枯线以上，而基础原材料行业依然承压。

非制造业PMI略有回落，但服务业表现相对强劲，受假期影响，相关服务行业活动有所上升。

建筑业PMI回落，但基建项目施工加快，地产施工依然疲弱。

风险方面，需关注稳增长政策落地情况、特朗普关税政策和美联储降息节奏的不确定性。

整体来看，经济韧性仍在，但地产拖累明显，增量政策的必要性仍然强烈。