零跑汽车：国金证券-零跑汽车-9863.HK-25H1业绩点评：业绩符合预期，经营有望持续强势-250819

投资标的：零跑汽车（9863.HK） 推荐理由：公司上半年业绩符合预期，销量和营收大幅增长，未来有望维持强势，尤其是新车推出和合作业务带来的利润增长。

预计后续销量和盈利将持续超预期，维持“买入”评级。

- 零跑汽车2025年上半年业绩符合预期，营收和销量大幅增长，但毛利率有所下降。

- 未来公司有望维持强劲增长，特别是新车型推出和合作业务的推动。

- 维持对公司未来销量和盈利的乐观预期，评级为“买入”。

零跑汽车在2025年上半年的业绩报告中显示，Q2销售新车13.4万辆，同比增长151.7%，环比增长53.2%；总营收142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长42%。

单车平均售价（ASP）为10.6万元，同比增长10.6%，环比下降7.3%。

2025年上半年总销售新车22.2万辆，同比增长155.7%，营收242.5亿元，同比增长174.2%，单车ASP为10.94万元，同比增长7.2%。

费用方面，2025年Q2销售、行政和研发费用率分别为5.6%、2.9%和7.7%，环比均有所下降。

利润方面，Q2毛利率为13.6%，同比增长10.8个百分点，环比下降1.3个百分点；归母净利润为1.6亿元，实现转正。

2025年上半年毛利率为14.1%，同比增长13个百分点，实际净利润为0.3亿元。

公司在H1实现盈利，扣除股权激励后盈利可达3.3亿元。

尽管销量强劲，但费用支出增加，毛利率有所下降。

盈利的核心来自于与合作伙伴的合作收入、碳排放积分收益以及其他收入。

展望未来，公司预计在2025年内维持强势，尤其是C系列和B系列新车的改款后销量有望持续提升。

预计2025-2026年将是新车大年，公司产品竞争力强，销量有望持续上升。

此外，碳排放积分、合作伙伴业务和零部件业务将在未来继续贡献利润增长。

盈利预测方面，预计2025年销量为57.7万辆，营收661.7亿元，净利润9.2亿元；2026年销量为80.2万辆，营收977.9亿元，净利润45.5亿元；2027年销量为102.3万辆，营收1168.7亿元，净利润72亿元，分别对应99.2倍、20.0倍和12.7倍的市盈率。

总体来看，公司业绩符合预期，H2边际向上高度确定，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧和市场需求不及预期。