协鑫集成：民生证券-协鑫集成-002506-2025年半年报点评：盈利阶段性承压，组件出货保持行业前八-250830

投资标的：协鑫集成（002506） 推荐理由：公司2025年上半年组件出货稳居全球前八，产能利用率超80%，非硅成本大幅降低，经营效率行业领先。

国内外市场拓展顺利，预计未来营收增长，维持“谨慎推荐”评级。

风险在于下游需求及市场竞争。

- 协鑫集成2025年上半年营业收入同比下降5.16%，归母净利润亏损3.27亿元，盈利承压。

- 公司组件出货量稳居全球前八，产能利用率超80%，并积极拓展国内外市场。

- 预计2025-2027年营收逐年增长，维持“谨慎推荐”评级，风险包括下游需求不及预期和市场竞争加剧。

协鑫集成在2025年上半年实现营业收入76.94亿元，同比下降5.16%；归母净利润为-3.27亿元，同比下降854.29%；扣非净利润为-3.44亿元，同比下降2973.83%。

2025年第二季度，公司营业收入为45.39亿元，同比下降12.13%，环比增长43.85%；归母净利润为-1.29亿元，环比亏损收窄；扣非净利润为-1.36亿元，环比亏损收窄。

尽管盈利承压，公司组件出货量同比增长，稳居全球前八，截止2025年6月底，高效组件产能超过30GW，综合产能利用率超过80%。

公司在主流210R及210N产品基础上，提升了Topcon2.0与BC产品的制造能力，并加速产品落地。

公司通过智能制造升级与供应链效能提升，实现非硅成本同比降低超过20%，人均产出效率提升超过25%，经营效率持续处于行业领先水平。

在国内市场，公司集中于央国企大型项目招投标，成功中标多个大额组件采购订单，行业中标规模稳居第三。

在海外市场，积极拓展新兴区域，渠道网络覆盖超过20个国家，海外出货表现稳健。

系统集成业务方面，绿能科技在传统业务中取得进展，并在新模式业务上实现突破，预计下半年推出适用于学校医院等场景的“动力能源集装箱产品”。

投资建议方面，预计公司2025-2027年营收分别为168.82亿元、208.58亿元、238.27亿元；归母净利润分别为-3.74亿元、3.40亿元、5.42亿元。

以8月29日的收盘价为基准，对应2026-2027年PE分别为46X和29X。

公司组件业务稳步发展，海外销售有望继续增长，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示包括下游需求不及预期和市场竞争加剧等。