贝泰妮：开源证券-贝泰妮-300957-公司信息更新报告：2025H1业绩承压，期待业务调整后利润释放-250831

投资标的：贝泰妮（300957） 推荐理由：公司2025H1业绩承压，但品牌矩阵持续完善，敏感肌护肤市场前景广阔。

预计2025-2027年归母净利润逐年增长，维持“买入”评级，当前股价对应PE合理，期待后续业绩调整带来的利润释放。

- 贝泰妮2025年上半年业绩承压，营收23.72亿元，同比下降15.4%，归母净利润2.47亿元，同比下降49.0%。

- 公司在敏感肌护肤领域持续深耕，品牌矩阵不断完善，预计未来有望实现业绩修复。

- 维持对公司的“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润将分别为6.72亿元、8.03亿元和9.27亿元。

贝泰妮在2025年上半年的业绩承压，营收为23.72亿元，同比下降15.4%，归母净利润为2.47亿元，同比下降49.0%。

2025年第二季度的营收为14.23亿元，同比下降16.7%，归母净利润为2.18亿元，同比下降28.9%。

公司在敏感肌护肤领域处于龙头地位，品牌矩阵持续完善，期待业务调整后实现利润释放。

分品牌来看，2025年上半年薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮和泊美的营收分别为19.50亿元、1.10亿元、0.51亿元、2.12亿元和0.24亿元，同比分别下降18.4%、增长8.6%、增长93.9%、下降11.5%和下降4.7%。

从渠道上看，线上、线下和OMO渠道的营收分别为17.43亿元、4.24亿元和1.91亿元，同比分别下降5.9%、下降41.7%和下降10.0%。

阿里系和抖音系的营收分别为7.69亿元（下降10.5%）和4.08亿元（增长7.4%）。

在产品类别方面，护肤品、医疗器械和彩妆的营收分别为20.01亿元（下降12.0%）、1.16亿元（下降55.8%）和2.39亿元（下降7.1%）。

公司2025年上半年的毛利率为76.0%，同比提升3.4个百分点。

销售、管理和研发费用率分别为54.2%、8.1%和4.9%，同比分别上升8.6个百分点、1.9个百分点和0.8个百分点，销售费用率的增加主要是由于公司加大了营销人员配置、渠道拓展和广告宣传的投入。

在品牌发展方面，薇诺娜专注于敏感肌市场，推出了涵盖修护、防晒、美白、抗老和术后护理的“敏感肌PLUS”全场景解决方案，并持续推新产品。

公司在研发方面加大投入，已有16款中国特色植物原料通过国家药监局备案。

渠道方面，线上线下相互渗透，2025年上半年OMO渠道新增注册用户约43.27万户。

风险提示包括渠道拓展不及预期、新品表现不及预期以及市场竞争加剧。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为6.72亿元、8.03亿元和9.27亿元，对应的每股收益（EPS）为1.59元、1.90元和2.19元，当前股价对应的市盈率（PE）为29.8倍、24.9倍和21.6倍，维持“买入”评级。