泸州老窖：西南证券-泸州老窖-000568-25Q2降速释放压力，强化渠道下沉精耕-250830

投资标的：泸州老窖（000568） 推荐理由：公司在白酒需求低迷的背景下，通过主动转型、渠道下沉和产品创新，构建差异化竞争优势。

预计未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级，具备良好的投资价值。

- 泸州老窖2025年上半年收入和净利润同比下降，显示出白酒需求疲软和市场竞争加剧。

- 公司通过品类创新和渠道变革应对市场挑战，预计中高档酒和低度产品将有较快增速。

- 未来三年归母净利润有望持续增长，维持“买入”评级，但需关注经济复苏和市场竞争风险。

泸州老窖2025年中报显示，2025年上半年实现收入164.5亿元，同比下降2.7%；归母净利润76.6亿元，同比下降4.5%。

2025年第二季度实现收入71.0亿元，同比下降8.0%；归母净利润30.7亿元，同比下降11.1%。

需求端疲软，中高档酒价减量增。

在市场竞争加剧的背景下，公司采取主动转型策略，强化品类创新、渠道变革和价值重塑。

中高档酒的营收为150.5亿元，同比下降1.1%；销量同比增长13.3%，吨价同比下降12.7%。

其他酒类的营收为13.5亿元，同比下降17.0%；销量和吨价均有所承压。

毛利率方面，2025年第二季度毛利率同比下降1.0个百分点至87.9%。

费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，整体费用率同比下降2.5个百分点至12.7%。

净利率同比下降1.7个百分点至43.3%。

现金流方面，第二季度实现现金回款80.8亿元，同比下降15.1%。

合同负债为35.3亿元，同比增加50.7%。

公司将通过“百城计划”和“华东战略2.0”深入实施市场精耕，推动产品创新，研发28度国窖1573，推进渠道数字化转型。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为129.7亿元、142.7亿元、157.1亿元，EPS分别为8.81元、9.69元、10.67元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期和市场竞争加剧的风险。