财通证券-宏观备忘录第2期：跟着财政做配置-250601

- 当前财政政策的逆周期调节特征不明显，反而呈现出顺周期性，受到政府举债空间约束的影响。

- 财政政策与货币政策的关系正在变化，财政的重要性上升，特别是在低利率环境下，融资需求对利率的敏感性降低。

- 今年投资应“跟着财政做配置”，重点关注科技和消费领域，财政支持可能进一步加强，推动权益类风险资产表现。

本投资报告主要分析了当前宏观政策对市场的影响，特别是财政政策的变化及其对投资配置的指导意义。

首先，财政政策在宏观调控中通常被视为逆周期调节的主要手段，但实际上其逆周期特征并不明显，反而表现出顺周期性。

这一现象主要源于对政府举债空间的约束，导致财政支出模式呈现顺周期特征。

近年来，广义财政支出增长未能赶上GDP增速，受到土地财政的拖累。

其次，政府的杠杆率并不算高，且对政府举债规模的约束正在松动，这为逆周期调节提供了空间。

财政赤字率目标的突破以及特别国债的灵活使用，意味着财政政策能够更好地发挥逆周期调节的作用。

再次，货币政策的操作越来越体现出“财政化”特征，结构性政策工具的运用加强，导致市场对政策利率的反应滞后，增加了利率上行的风险。

在投资配置方面，报告建议“跟着财政做配置”，当前财政政策集中关注科技和消费两个领域。

财政资金的投向逐渐从基建投资转向股权投资，科技龙头企业可能会受到更多青睐，而消费领域的支持则体现在以旧换新政策及普惠消费的推广。

最后，风险提示包括经济恢复不及预期、政策分析存在偏差及历史经验失效等因素。

整体来看，投资者应关注财政政策的变化，灵活调整投资策略。