百合股份：长城证券-百合股份-603102-战略转型致短期承压，跨境并购赋能长期发展-250901

投资标的：百合股份（603102） 推荐理由：公司在营养保健品行业具有近20年的经验，合同生产业务增长韧性显著，跨境并购增强国际化布局。

尽管短期承压，但自主品牌战略转型和未来盈利回升预期使其具备长期发展潜力，维持“买入”评级。

- 百合股份2025H1营收4.20亿元，同比增长2.06%，但归母净利润下降13.37%，主要因战略转型和成本增加。

- 合同生产业务表现韧性，自主品牌收入下滑，反映市场竞争加剧。

- 公司通过收购Ora加强国际化布局，预计未来营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

百合股份（603102）在2025年上半年实现营收4.20亿元，同比增长2.06%；归母净利润0.72亿元，同比下降13.37%；扣非归母净利润0.70亿元，同比下降13.68%。

2025年第二季度，公司实现营收2.13亿元，同比下降4.44%；归母净利润0.37亿元，同比下降23.79%；扣非归母净利润0.35亿元，同比下降24.62%。

合同生产业务表现出增长韧性，实现营收3.66亿元，同比增长10.71%；自主品牌营收为0.52亿元，同比下降33.61%。

公司于4月推出了药食同源专业品牌膳宝特，力求转型为基于科学的慢产品战略。

在成本与转型投入方面，公司的归母净利润短期承压，毛利率和归母净利率分别为36.22%和17.10%，同比下降3.28和3.04个百分点。

费用控制较好，经营性净现金流为0.74亿元，同比增长14.02%；净资产规模为16.75亿元，同比增长8.07%。

此外，百合股份于8月25日通过香港全资子公司以6700万元收购Ora 56%股权，Ora在2024年实现营收4228.11万新西兰元，同比增长102.34%，净利润612.60万新西兰元，同比增长178.08%。

此次收购将有助于完善公司的海外供应链和加速国际化布局。

投资建议方面，预测公司2025-2027年实现营收分别为9.44亿元、14.21亿元和16.87亿元，归母净利润分别为1.52亿元、2.05亿元和2.45亿元，对应PE估值为18倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、食品安全事件、产品研发不及预期、合同生产客户经营风险以及国内外需求不及预期等。