恩捷股份：东吴证券-恩捷股份-002812-2025半年报点评：行业磨底静待出清，布局硫化锂打造第二增长曲线-250819

投资标的：恩捷股份（002812） 推荐理由：公司2025年上半年业绩符合预期，隔膜出货量大幅增长，预计全年湿法出货100亿平，干法出货5亿平，市场份额回升。

布局硫化锂及固态电解质，产品性能领先，未来盈利有望修复，维持“买入”评级。

- 恩捷股份2025年上半年业绩符合预期，收入同比增长20%，但归母净利润同比下降132%至-0.9亿元，毛利率有所下滑。

- 隔膜出货量显著提升，预计全年湿法出货100亿平，干法出货5亿平，市场价格已触底，盈利压力仍然存在。

- 公司在硫化锂和固态电解质等新产品布局上取得进展，预计未来几年盈利将逐步修复，维持“买入”评级。

恩捷股份在2025年上半年的业绩点评中提到，公司2025年上半年收入为57.6亿元，同比增加20%，但归母净利润为-0.9亿元，同比下降132%。

毛利率为15.5%，同比下降5.5个百分点。

2025年第二季度收入为30.3亿元，同环比增长24%和11%，但归母净利润为-1.2亿元，同环比下降190%和558%。

毛利率为14.1%，同环比下降9.0和3.1个百分点。

公司在2025年上半年隔膜出货量达到46亿平米，其中第二季度出货量为25亿平米，同环比增长65%和20%。

预计第三季度出货量将进一步提升，全年湿法隔膜出货量预计为100亿平米，干法隔膜出货量预计为5亿平米，市场份额回升至50%以上。

第二季度价格环比微降5-10%，但第三季度价格已企稳，触底迹象明显。

在盈利方面，第二季度由于产品降价影响，公司计提存货减值0.67亿元，匈牙利工厂产能爬坡、干法及铝塑膜业务导致亏损。

若加回计提，第二季度经营性利润约为1亿元，单平净利为0.04元/平。

展望2025年下半年，预计盈利仍将承压，但海外产能逐步投产，匈牙利一期投产4亿平米，预计贡献2-3亿平米，美国7亿平米涂覆开始打样，并规划匈牙利二期8亿平米和马来西亚10亿平米产能，随着国内产能出清，2026-2027年盈利修复可期。

在新产品布局方面，子公司湖南恩捷已在硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品上取得行业领先水平，硫化锂已实现百吨级产线，硫化物固态电解质十吨级产线，并已对接头部客户。

资本开支方面，第二季度资本开支为3.3亿元，同比下降78%和26%，主要是由于海外工厂已投产。

第二季度末存货为30亿元，环比基本持平。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润为2.1亿元、8.1亿元和18.3亿元，同比增长137%、289%和126%。

对应的市盈率为149倍、38倍和17倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、下游需求不及预期和原材料价格波动。