昆药集团：国金证券-昆药集团-600422-集采执行晚于预期，下半年趋势有望向好-250817

投资标的：昆药集团（600422） 推荐理由：公司上半年业绩承压，但下半年集采放量有望改善，渠道重构将提升终端覆盖效率。

品牌建设和新产品推出助力核心产品放量潜力，预计未来盈利增长。

维持“增持”评级。

- 昆药集团2025年上半年业绩承压，收入同比下降11.7%，归母净利润下降26.9%，主要受集采执行延迟和渠道调整影响。

- 下半年集采放量有望改善，公司渠道重构将进入平稳阶段，核心产品具备增长潜力。

- 调整2025-2027年归母净利润预测，维持“增持”评级，风险包括产品放量不及预期和市场竞争加剧。

昆药集团（股票代码：600422）于2025年8月15日发布了2025年半年报。

报告显示，2025年上半年公司实现收入33.5亿元，同比下降11.7%；归母净利润为1.98亿元，同比下降26.9%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比下降5.6%。

从单季度来看，2025年第二季度公司实现收入17.4亿元，同比下降7%；归母净利润1.08亿元，同比下降23%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增加68%。

经营分析方面，由于全国中成药集采扩围的执行进展较慢，导致业绩短期承压。

部分省份在2025年4月30日后官宣执行中选结果，但大多数省份的执行计划在5-7月之间，预计公司在第二季度的集采放量有限。

此外，零售药店行业整合加上公司渠道重构与团队调整的影响，导致终端覆盖效率下降。

展望2025年下半年，已有超过20个省份公布国采执行时间，集采放量有望明显增加。

同时，公司渠道重构后有望进入平稳阶段，重构效果将逐步释放。

公司在品牌建设和单品推广方面也在有序进行，核心产品具备放量潜力。

盈利预测方面，考虑到2025年上半年多重因素影响业绩的放量节奏，公司的归母净利润预测从7.40亿元、8.93亿元、10.72亿元调整至6.27亿元、7.68亿元、9.67亿元，分别同比变化为-3%、+22%、+26%。

每股收益（EPS）预测为0.83元、1.01元、1.28元，现价对应的市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍，维持“增持”评级。

风险提示包括产品放量不及预期、行业监管政策力度加强、公司产品成本提高以及市场竞争加剧等风险。