东鹏控股：长城证券-东鹏控股-003012-深耕零售渠道，盈利及经营质量持续改善-250902

投资标的：东鹏控股（003012） 推荐理由：公司深耕零售渠道，盈利及经营质量持续改善，2025年上半年归母净利润同比增长3.85%。

零售渠道逆势增长，高值产品销售强劲，毛利率和净利率稳中有增，经营现金流大幅增长，具备较强的市场竞争优势，维持增持评级。

- 东鹏控股2025年上半年营业收入同比下降5.18%，但归母净利润同比增长3.85%，显示盈利及经营质量持续改善。

- 零售渠道逆势增长，高值产品销售大幅提升，同时公司积极推进降本增效，毛利率和净利率保持稳定。

- 预计未来三年归母净利润将持续增长，维持增持评级，但需关注市场需求和原材料价格波动等风险。

东鹏控股在2025年上半年实现营业收入29.34亿元，同比减少5.18%；归母净利润2.19亿元，同比增长3.85%；扣非净利润2.00亿元，同比增长0.46%。

其中，工程渠道收入下滑导致整体收入略降，但零售渠道逆势增长约6%。

2025年第二季度，公司营业收入、归母净利润和扣非净利润同比分别变动为-6.86%、+12.18%和+8.20%，分别为19.39亿元、2.49亿元和2.35亿元。

从行业来看，瓷砖和洁具的营收同比分别变动为-3.64%和-14.87%，收入下滑主要受到市场需求承压和存量竞争加剧的影响。

尽管瓷砖大零售渠道收入实现同比增长，但工程渠道采取了稳健的发展策略，主动控制低质项目的承接，卫浴和生态新材业务仍需进一步提升规模效应。

零售端上半年瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94%，高值产品收入增长19.51%。

公司新建店面133家，重装升级168家。

整装渠道方面，成功中标贝壳家装瓷砖品类供应商，打开家装合作新局。

工程渠道则向优质高端项目结构化转型，工程毛利率提升。

费用下降使得净利率稳中有增，上半年公司毛利率为30.33%，净利率为7.45%。

销售、管理（含研发）和财务费用率分别为10.58%、8.43%和-0.38%。

经营性现金流同比大幅增长92.99%，达到4.37亿元，主要由于费用及货款支付减少。

投资建议方面，东鹏控股深耕零售渠道，盈利及经营质量持续改善，维持增持评级。

预计2025-2027年归母净利润分别达到4.3亿元、5.1亿元和6.3亿元，同比分别增长30%、20%和22%。

对应PE估值为20、17和14倍。

公司在瓷砖行业中具备较强竞争优势，持续优化渠道结构。

风险提示包括下游市场需求下降不及预期、原材料价格上涨、应收款项坏账风险、政策反复及行业竞争加剧等。