国金证券-固定收益策略报告：负债端有近忧-250817

- 当前债市面临压力，尤其是超长信用债流动性枯竭，而中短债的防御优势逐渐显现。

- 负债端尚未受到明显冲击，基金在调整中仍保持稳定的持债行为和增持优质债券。

- 短期策略需谨慎，关注价差交易机会和优质城投债的买入时机，同时警惕信用事件和政策不确定性带来的风险。

债券标的： 1. 十年国债 2. 三十年超长特别国债 3. 1年至3年银行永续债 4. AA及AA(2)城投债 5. 二级资本债 操作建议及理由： 1. 关注4年至5年国股行二级资本债的价差交易机会，定价逼近10年国债加点30bp上限，参与区间建议在2.0%至2.05%。

2. 积极关注3年至5年隐含评级AA+以上优质城投债，因城投新债供给收缩，下跌区间是捡资产的机会。

3. 关注信用新债定价的博弈机会，特别是那些一级定价过度偏离二级收益的新债，适合负债端稳定的账户参与。

理由： - 当前债市波动较大，绝对收益整体偏低，策略执行需谨慎。

- 中短债定价稳健，流动性相对稳定，负债端压力在可控范围内。

- 近期信用资产跌幅主要集中在超长信用债，而中短久期信用债定价依旧稳定，收益上行幅度较小。