天风证券-深挖财报之2025年一季报分析：景气的分化-250503

- 2025年一季报显示，社会服务、电子、基础化工等行业景气度向好，但全A营收同比增速下行，尤其是上游原材料表现不佳。

- 预期与估值方面，传媒、非银金融等行业预期上修但估值下降，多数行业处于主动或被动去库存阶段。

- 盈余惊喜组合中，钢铁、美容护理和家用电器等行业净利润上调幅度较大，股价表现积极，但需警惕数据统计误差及市场预期变化的时滞风险。

2025年一季报分析显示出行业景气度的分化，主要从四个角度进行解读： 1. **景气度角度**：社会服务、电子、基础化工、机械设备、有色金属、计算机和传媒行业表现向好。

2. **预期与估值角度**：一季报披露后，综合、传媒、非银金融和家电行业的盈利预期上修，但估值却有所下降。

3. **库存周期角度**：多数行业主动去库存，基础化工、家用电器、食品饮料、计算机及美容护理行业则处于被动去库存阶段。

4. **出口链角度**：电子、家用电器、汽车、机械设备、基础化工和有色金属的境外收入占比较高且增速领先。

业绩总览方面，2025年一季度全A营收同比增速下行，其中电子、计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔等行业增速领先。

整体ROE环比小幅上行，商贸零售、汽车、电子和非银金融等行业的ROE表现良好。

全A非金融的毛利率变化不大，下游必选行业表现较好。

周转效率方面，非金融企业的存货周转率有所上升，但应付账款和应收账款周转率均有所下降。

企业的补库支出和资本开支意愿均出现下行趋势，尤其是企业扩产意愿持续回落。

在超预期的维度上，钢铁、美容护理、家用电器、非银金融和银行行业的净利润中值上调率较高。

业绩公告后，净利润断层现象在钢铁、通信、纺织服饰、家用电器和非银金融行业中出现概率较高。

风险提示方面，报告指出个别数据可能导致统计误差，财务报告与行业基本面变化及市场预期变化之间存在时滞，同时财务数据不包含表外信息，解释力有限。

本报告的投资建议及理由为： - 社会服务、电子、基础化工、机械设备、有色金属、计算机和传媒行业景气度向好，值得关注。

- 综合、传媒、非银金融和家电行业的预期上修，反映出市场信心回暖。

- 多数行业主动去库存，基础化工、家用电器、食品饮料等行业处于被动去库存阶段，需关注库存管理。

- 出口链中，电子、家用电器、汽车等行业境外占比高且收入增速领先，具备增长潜力。

- 盈余预期上调明显的行业如钢铁、家用电器、非银金融等，投资机会突出。

- 净利润断层现象频发的行业显示出市场对业绩的高度认可，短期内有望持续走强。

- 风险提示需注意数据统计误差及市场预期变化的时滞。