保险行业：东吴证券-保险Ⅱ行业深度报告：保险行业2025年中报回顾与展望，分红转型缓解利差压力，增配OCI股票提升投资韧性-250901

- 2025年上半年，A股上市险企归母净利润增长4.4%，主要受投资收益提升推动，新华保险表现突出。

- 寿险新单保费增速改善，银保渠道贡献显著，整体NBV保持高增长，价值率提升。

- 财险保费稳健增长，综合成本率改善，承保盈利普遍实现。

- 投资方面，上市险企大幅增配股票投资，OCI股票占比提升，未来利差损压力有望缓解。

保险行业2025年中报回顾与展望显示，行业盈利指标稳健，中期分红快速增长。

AH上市险企2025年上半年归母净利润增长4.4%，主要受投资收益提升影响，新华保险增幅显著。

A股险企的归母净资产和EV也有所增长。

分红方面，新华保险的分红同比增长24%，高于同行。

在寿险领域，新单保费增速有所改善，分红险转型初见成效，银保渠道贡献突出。

个险人均产能提升，银保新单同比增速超过100%。

上市险企的NBV保持高增长，整体增长31%，主要得益于NBVmargin的提升。

财险方面，保费稳健增长，非车险占比提高，综合成本率显著改善，所有上市险企均实现承保盈利。

人保的综合成本率创近十年最好水平。

投资方面，上市险企增配股票投资，OCI股票占比提升，投资资产规模增长。

尽管净投资收益率有所下降，但总投资收益率因股市回暖而有所提升。

总体来看，负债和资产端均持续改善，市场储蓄需求旺盛，预计利差损压力将缓解。

当前保险股估值处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示包括长端利率下行、股市低迷及新单增长不及预期。

投资标的及推荐理由如下： 1. **新华保险** - 推荐理由：2025年上半年归母净利润同比增长34%，主要受益于权益投资的弹性，且中期分红同比增长24%，增幅高于同行。

2. **中国平安** - 推荐理由：在财险业务中，保费增速最高，同比增速达到7%。

同时，综合成本率改善明显，承保盈利状况良好。

3. **中国人保** - 推荐理由：综合成本率为95.3%，创下近十年同期最好水平，且股票投资规模增长显著，同比增幅高达57%。

4. **中国人寿** - 推荐理由：在银保渠道中，上半年新单同比增速超过100%，同时OCI股票规模同比增长133%，增幅最大，显示出强劲的市场表现。

5. **太平保险** - 推荐理由：新单中分红险占比超90%，显示出分红险转型的成效，且整体保费保持稳健增长。

总体来看，保险行业在分红转型、投资收益提升以及承保盈利改善等方面表现良好，预计未来仍有较大向上空间，建议对上述险企增持。