东阿阿胶：天风证券-东阿阿胶-000423-现金流改善，外延拓展步伐持续推进-250923

投资标的：东阿阿胶（000423） 推荐理由：公司2025H1业绩稳健，营业收入和净利润均实现增长，现金流改善显著，外延拓展持续推进，预计未来收入和利润将稳步增长，维持“买入”评级。

风险包括销售不及预期、竞争加剧及政策波动等。

- 东阿阿胶在2025年上半年实现营业收入30.51亿元，同比增长11.02%，归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%。

- 公司现金流改善，经营活动现金流净额达9.65亿元，期末现金及现金等价物余额为40.04亿元。

- 公司持续推进外延扩张，收购马记药业和苁蓉集团以增强产业链布局，预计未来收入和净利润将稳健增长，维持“买入”评级。

东阿阿胶（股票代码：000423）在2025年上半年实现营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；归母净利润为8.18亿元，同比增长10.74%。

2025年第二季度单季度营业收入为13.32亿元，同比增长2.91%；归母净利润为3.93亿元，同比增长2.01%。

公司再次实施中期分红，每10股派发现金红利12.69元（含税），现金红利总额约为8.17亿元，占2025年上半年归母净利润的99.94%。

在核心产品方面，2025年上半年阿胶及系列产品实现收入28.45亿元，同比增长11.50%，毛利率为74.83%，同比下降0.53个百分点；其他药品及保健品实现收入1.42亿元，同比增长7.06%，毛利率为66.3%，同比下降0.1个百分点；毛驴养殖及贸易实现收入0.34亿元，同比下降9.27%。

公司的经营活动现金流净额为9.65亿元，较2025年第一季度有所改善，期末现金及现金等价物余额为40.04亿元，显示出公司现金储备充裕，经营持续向高质量发展。

在外延拓展方面，公司拟以自有资金3379.85万元收购东丰马记药业70%股权，以自有资金5996.57万元收购内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权，并向苁蓉集团增资2800万元。

收购完成后，马记药业和苁蓉集团将成为公司的控股子公司，进一步充实公司在鹿茸、肉苁蓉产业链的布局。

盈利预测方面，考虑到公司持续加强线上渠道布局和外延拓展步伐，收入端有望持续稳健增长。

2025-2026年收入预测小幅调整为67.81亿元和77.85亿元，2027年收入预测为87.94亿元；2025-2026年归母净利润预测上调为17.94亿元和20.66亿元，2027年归母净利润预测为23.28亿元。

维持“买入”评级。

风险提示包括产品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策波动风险，以及并购事项的不确定性。