安琪酵母：太平洋证券-安琪酵母-600298-海外延续高增，盈利水平恢复超预期-250817

投资标的：安琪酵母（600298） 推荐理由：公司2025年中报显示海外业务持续高增长，盈利水平恢复超预期。

国内需求逐步恢复，原材料成本下行，预计未来业绩弹性提升。

预计2025年收入增长10%，给予“买入”评级，目标价46.0元。

安琪酵母2025年上半年实现营收78.99亿元，同比增长10.10%，归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%。

海外市场持续高增长，国内需求逐步恢复，原材料成本下降推动盈利水平改善。

预计2025-2027年收入和净利将保持稳健增长，给予“买入”评级，目标价46.0元。

安琪酵母（600298）在2025年中报中表现出色，2025年上半年实现总营收78.99亿元，同比增长10.10%；归母净利润为7.99亿元，同比增长15.66%；扣非净利润为7.42亿元，同比增长24.49%。

2025年第二季度，公司收入达到41.05亿元，同比增长11.19%；归母净利润为4.29亿元，同比增长15.35%；扣非净利润为4.05亿元，同比增长34.39%。

在区域表现方面，第二季度国内收入为23.1亿元，同比增长4.3%，而国外收入为17.8亿元，同比增长22.3%。

海外业务继续保持高增长，国内业务在剔除制糖影响后同比增长2.8%。

产品方面，第二季度酵母及深加工产品收入为29.8亿元，同比增长11.7%。

毛利率方面，2025年上半年和第二季度的毛利率分别为26.09%和26.19%，同比改善明显，主要受益于糖蜜原材料和原辅料成本下降。

费用方面，第二季度销售、管理和财务费用率略有上升；税率同比下降，净利率小幅提升。

公司预计国内需求将继续恢复，海外市场增长强劲，原材料成本进入下行周期，业绩弹性恢复可期。

展望2025年，公司目标收入增长10%，预计国内主导酵母需求逐步恢复，海外市场（如中东、非洲、亚太）继续高增长。

利润方面，海运费用已回落至正常水平，糖蜜价格呈下行趋势，预计糖蜜综合成本下降约15%。

短期内，海外工厂和国内普洱二期项目投产将带来折旧摊销影响，但整体盈利水平恢复明显。

中长期来看，行业集中度将向经营韧性强的头部企业倾斜。

预计2025-2027年，公司收入将分别达到168.7亿元、187.7亿元和208.5亿元，归母净利为16.0亿元、18.9亿元和21.2亿元，给予2025年目标价46.0元，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险及内部调整不及预期。