招商银行：光大证券-招商银行-600036-2025年半年报点评：营收盈利增速改善，零售业务贡献增强-250831

投资标的：招商银行 推荐理由：招商银行上半年营收和盈利增速环比改善，零售业务贡献增强，营收和税前利润占比分别达到56.6%和58.5%。

公司持续推动低成本存款增长，资产质量可控，维持“买入”评级，预计未来盈利稳步增长。

- 招商银行2025年上半年营收1700亿，同比下降1.7%，归母净利润749亿，同比增长0.3%，显示出盈利增速环比改善。

- 零售金融业务贡献显著，占营业收入的56.6%，税前利润占比为58.5%。

- 不良贷款率为0.93%，拨备覆盖率维持在410.9%，资产质量整体可控。

- 维持对招商银行的“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为6.05/6.33/6.64元。

招商银行2025年半年报显示，上半年营业收入为1700亿，同比下降1.7%，归母净利润为749亿，同比小幅增长0.3%。

加权平均净资产收益率为13.85%，同比下降1.59个百分点。

零售金融业务贡献占比56.6%，显示出零售业务的增强。

上半年，招商银行的营收和PPOP同比下降幅度有所收窄，归母净利润增速较第一季度提升。

净利息收入同比增长1.6%，而非息收入同比下降6.7%，降幅较第一季度收窄。

零售金融和批发金融业务的营收分别同比下降0.7%和5.9%。

贷款增量结构方面，零售贷款增量为196亿，对公贷款增量为400亿，票据贴现则出现负增。

存款方面，存款占比提升至86.5%，存款定期化趋势延续。

上半年息差较第一季度收窄至1.88%。

公司在资产端收益率下行的情况下，负债端成本管控效果显著，计息负债成本率有所下降。

非息收入方面，手续费及净其他非息收入增速环比改善，财富管理手续费同比增长11.9%。

不良贷款率为0.93%，较第一季度末下降1bp，拨备覆盖率维持在较高水平。

资本充足率方面，核心一级资本充足率为14%，一级资本充足率为17.07%。

公司维持2025-27年EPS预测为6.05/6.33/6.64元，当前股价对应PB估值分别为0.94/0.86/0.79倍，并维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏势头不及预期可能对零售信贷和财富管理需求产生影响，以及房地产风险释放超预期可能拖累资产质量。