伊利股份：国投证券-伊利股份-600887-奶粉冷饮高速增长，盈利边际改善-250919

投资标的：伊利股份（600887） 推荐理由：公司奶粉与冷饮业务实现双位数增长，推出高端新品，电商渠道发展迅速，盈利能力边际改善。

预计未来收入与净利润持续增长，给予买入-A投资评级，目标价34.71元，具有良好投资潜力。

- 伊利股份2025年上半年营业收入617.77亿元，同比增长3.49%，奶粉和冷饮业务实现双位数增长，推动盈利能力改善。

- 公司推出高端有机新品和加强电商渠道合作，提升了市场竞争力和毛利率。

- 预计未来三年收入和净利润将持续增长，给予买入-A投资评级，目标价34.71元。

事件概述：伊利股份发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入617.77亿元，同比增长3.49%；归母净利润72.00亿元，同比下降4.39%；扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78%。

2025年第二季度实现营业收入288.38亿元，同比增长5.90%；归母净利润23.26亿元，同比增长44.65%；扣非归母净利润23.87亿元，同比增长49.48%。

产品表现：液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他产品的收入分别为361.3亿元、165.8亿元、82.3亿元和3.9亿元，分别同比变化为-2.1%、+14.3%、+12.4%和-5.1%。

公司推出了“金领冠”、“托菲儿”等高端有机新品，推动奶粉业务实现双位数增长。

冷饮板块受益于“巧乐兹”芋泥糯兹兹雪糕和“冰工厂”食用冰杯等新品，并加强与会员店和零食店的合作。

渠道表现：2025年上半年经销和直营收入分别为593.5亿元和19.6亿元，同比增长3.3%和17.3%。

直营渠道增长主要得益于电商业务的高速发展以及与新零售渠道的合作拓展。

区域表现：2025年上半年华北、华南、华中、华东和其他地区的收入分别为171.4亿元、150.8亿元、113.6亿元、90.6亿元和86.8亿元，分别同比变化为+2.0%、+2.5%、+3.3%、-0.2%和+15.1%。

截至2025年上半年，公司经销商数量为18099家，同比减少489家，华南经销商增加411家，华北、华东、华中和其他地区有所下滑。

盈利能力：2025年第二季度公司毛利率为34.19%，同比提高0.61个百分点；销售费用率与管理费用率同比分别变化为-0.68个百分点和+0.51个百分点。

2025年上半年净利率为11.63%，同比降低0.94个百分点；第二季度净利率为8.05%，同比提高2.16个百分点。

未来展望：公司将重点推动奶粉及冷饮等高毛利业务的扩张，推出高端有机婴配粉、特殊医学用途配方奶粉、功能性营养品，以及符合年轻消费群体需求的冷饮新品。

同时深化数字化生态营销和全渠道布局，提升电商和新零售渠道的渗透率。

投资建议：预计公司2025年至2027年的收入增速分别为3.4%、3.9%和3.9%；净利润增速分别为32.8%、10.2%和5.6%。

给予买入-A投资评级，6个月目标价为34.71元，对应2025年19.56倍市盈率。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、原奶价格波动超预期、行业竞争加剧。