联影医疗：华安证券-联影医疗-688271-海外业务快速拓展，静待市场需求释放-250503

投资标的：联影医疗（688271） 推荐理由：公司在国内市场面临压力，但海外业务快速拓展，2024年境外收入增长33.81%。

研发投入占比高，核心技术自主可控，产品竞争力强，预计未来收入和利润持续增长，维持“买入”评级。

- 联影医疗2024年营业收入同比下降9.73%，但归母净利润增长36.09%，显示盈利能力稳步提升。

- 海外市场收入同比增长33.81%，公司已在85个国家和地区建立销售网络，积极拓展国际业务。

- 预计2025-2027年公司收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级，面临集中采购和国际化经营风险。

联影医疗（688271）在2024年实现营业收入103.00亿元，同比下降9.73%；归母净利润为12.62亿元，同比增长36.09%；扣非归母净利润为10.10亿元，同比下降39.32%。

2024年第四季度单季度营业收入为33.46亿元，同比下降15.90%；归母净利润为5.91亿元，同比下降35.09%；扣非归母净利润为5.46亿元，同比下降34.67%。

2025年第一季度单季度营业收入为24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润为3.70亿元，同比增长1.87%；扣非归母净利润为3.79亿元，同比增长26.09%。

国内市场业绩受到设备更新政策影响，整体规模同比收缩，但RT业务线逆势增长。

按产品线拆分，CT业务线设备销售收入为30.48亿元，同比下降25.03%；MR业务线设备销售收入为31.92亿元，同比下降2.66%；MI业务线设备销售收入为12.99亿元，同比增长16.31%；XR业务线设备销售收入为5.87亿元，同比下降22.80%；RT业务线设备销售收入为3.19亿元，同比下降14.93%。

公司在国内市场收入为76.64亿元，同比减少19.43%，毛利率50.10%，同比提升1.37个百分点；境外市场收入为22.20亿元，同比增长33.81%，毛利率47.01%，同比提升6.21个百分点。

公司在多个国家和地区建立了销售网络，产品已成功进驻85个国家和地区。

2024年公司研发投入22.61亿元，占比21.95%，研发人员超过3200名，占比40.02%。

累计专利申请量超过9300项，发明专利申请超过80%。

在MR、CT、MI、RT等领域实现了技术自主可控，形成了“研发-转化-商业化”的闭环创新体系。

公司维持“买入”评级，预计2025-2027年收入分别为121.64亿元、144.88亿元、176.12亿元，增速分别为18.1%、19.1%、21.6%；归母净利润分别为18.02亿元、24.08亿元、32.59亿元，增速分别为42.8%、33.6%、35.3%。

预计2025-2027年EPS分别为2.19元、2.92元、3.95元，对应PE分别为61倍、45倍、34倍。

风险提示包括集中采购政策风险、经销模式下的业务合作风险、国际化经营及业务拓展风险、贸易摩擦及地缘政治风险。