达势股份：财通证券-达势股份-1405.HK-门店利润率提升，非一线城市开店提速-250901

投资标的：达势股份（1405.HK） 推荐理由：公司在一线城市同店销售稳健增长，同时加快非一线城市拓店，门店盈利能力提升，毛利率和净利率改善，会员规模快速扩大，品牌势能持续增强，预计未来业绩将进一步释放，维持“增持”评级。

- 达势股份在2025年上半年实现营业收入25.93亿元，同比增长27.04%，归母净利润增长超过500%。

- 非一线城市的销售额增长显著，门店拓展速度加快，已完成2025年目标的七成以上。

- 公司盈利能力持续改善，毛利率和经调整净利率均有所提升，预计未来业绩将进一步释放，维持“增持”评级。

达势股份（1405.HK）在2025年上半年实现营业收入25.93亿元，同比增长27.04%；归母净利润为0.66亿元，同比增长504.42%；经调整净利润为0.91亿元，同比增长79.6%。

一线城市（北上广深）销售额为10.84亿元，同比增长7.2%，占总营收的41.8%，同比下降7.8个百分点；非一线城市销售额为15.09亿元，同比增长46.6%，占总营收的58.2%，同比提升7.8个百分点。

毛利率为72.7%，同比提升0.06个百分点；经调整净利率为3.5%，同比提升1.0个百分点。

公司在费用方面，原材料及耗材成本、员工薪酬、广告推广、门店经营维护及其他开支占比分别为27.25%、33.83%、5.3%、6.15%和2.88%，均同比有所下降。

全国门店数量截至2025年上半年为1198家，上半年净新增190家，覆盖48个城市，非一线城市门店净增占比达到96.8%。

同店销售额同比下降1.0%，但一线城市及2022年及以前进入的市场实现正增长。

门店日均GMV为1.3万元，同比下降4.4%。

截至2025年上半年，会员人数增加至3010万人，同比增长55.2%，一线城市外送占比约73.7%。

公司预计到2025年净增300家店，目前已完成77.7%的目标。

投资建议方面，考虑到公司在一线城市同店销售稳健增长及非一线城市拓店加速，预计2025-2027年归母净利润分别为1.60亿元、2.25亿元和3.01亿元，对应的市盈率分别为73倍、52倍和39倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、成本压力加大及消费恢复低于预期等。