国金证券-7月行业信息回顾与思考：“反内卷”对消费量、价、利润基本面的影响-250809

- 本轮“反内卷”政策对消费行业的影响较为严峻，消费信心低迷，转嫁成本和提升价格的能力减弱，利润率面临持续压缩风险。

- 汽车和快递等细分行业因供给端政策约束，利润率下降幅度可能小于整体消费，但在需求疲弱的背景下，销量增长也将放缓。

- 整体经济运行平稳，消费、投资和出口呈现不同特征，政策对价格的呵护力度增强，但消费增长仍受限。

本投资报告主要分析了“反内卷”对消费行业的影响，重点关注消费量、价格和利润的基本面变化。

首先，从历史角度看，2016-2017年的供给侧改革对消费行业的利润造成了挤压。

尽管当时的需求政策推动了消费量的增长，但消费行业未能有效传导上游成本压力，导致利润增速回落。

其次，当前“反内卷”政策的实施带来了新的挑战。

一方面，缺乏强有力的需求侧政策刺激，消费信心指数处于低位；另一方面，消费增长更依赖于“质价比”，而非品牌溢价，这限制了消费行业转嫁成本的能力，利润率面临更大的压缩风险。

在细分行业中，汽车和快递由于政策对供给的直接约束，价格有望更快企稳。

尽管汽车市场在价格竞争上有所缓和，但销量增速放缓，整体利润仍难以改善。

具体行业表现方面，能源与资源板块需求回暖，地产板块成交热度回调，金融板块表现分化，中游制造业强劲，消费板块服务消费稳定，大宗消费品销量表现较好，TMT板块受人工智能催化，新能源板块价格上涨但需求维持弱势。

总体来看，7月经济运行平稳，但消费面临严峻考验，利润增长受到持续压制的风险。

汽车和快递行业虽受益于供给约束，但在需求疲弱的背景下，整体利润改善仍然困难。

风险提示包括数据可能存在滞后和不全面的情况。

本报告的投资建议及理由为： - 当前消费行业面临更严峻的需求侧考验，转嫁成本和提升价格的能力较弱。

- 利润率将持续被压缩，影响整体利润增长。

- 汽车和快递行业因政策对供给端的直接约束，其利润率下降可能小于整体消费。

- 尽管价格企稳，但终端需求不强，销量增速放缓，利润改善仍然困难。

- 建议关注汽车和快递行业的投资机会，考虑其相对抗风险能力。