特海国际：浦银国际-特海国际-9658.HK-长期门店扩张空间依旧，但短期利润率与客单价承压；下调至“持有”评级-250523

投资标的：特海国际（9658.HK） 推荐理由：尽管长期门店扩张空间依旧，但短期利润率和客单价承压，员工费用上升导致利润下滑，且新开店速度慢于预期，因此将评级下调至“持有”，短期内缺乏性价比。

- 特海国际1Q25净利润大幅低于预期，主要因员工费用上升导致利润率下滑。

- 尽管公司长期门店扩张空间依旧，但短期内利润率和客单价承压，预计2025年利润率将持续低迷。

- 基于当前估值水平和市场情绪，我们将公司港股和美股评级下调至“持有”，目标价分别为16.6港元和21.3美元。

特海国际（9658.HK）在长期门店扩张方面仍有空间，但短期内利润率和客单价承压，因此将其评级下调至“持有”。

2025年第一季度净利润大幅低于预期，主要由于员工费用率上升，导致利润率同比下滑。

尽管公司在员工福利方面的投入有助于增强员工满意度，但短期内利润率将继续承压。

翻台率在1Q25保持稳定，但客单价出现较大幅度下滑，主要是由于公司策略性调整价格以增强产品性价比。

公司在1Q25新开4家门店，同时关闭3家低效门店，目前已签约但尚未运营的门店数达到双位数，预计2025年新开门店数将超过15家。

由于客单价和利润率面临挑战，公司2025/2026年的盈利预测大幅下调。

目前港股和美股的股价交易在40倍2025年市盈率和13倍EV/EBITDA，估值性价比较低。

目标价维持在港股16.6港元和美股21.3美元。

投资风险包括行业竞争加剧、海底捞品牌力下降及人工成本大幅上升。