安踏体育：东兴证券-安踏体育-2020.HK-公司业绩表现良好，多品牌战略稳步推进-250902

投资标的：安踏体育(2020.HK) 推荐理由：安踏体育上半年业绩表现优异，营收和净利润均实现双位数增长，且多品牌战略有效推动增长。

高端户外品牌及新收购的JackWolfskin提升营收占比，未来发展潜力大。

预计未来净利润持续增长，现金流充沛。

- 安踏体育2025年上半年实现营收385.44亿元，同比增长14.3%，归母净利润70.31亿元，业绩表现优异。

- 多品牌战略持续推进，FILA、DESCENTE等品牌均实现高增长，整体毛利率保持在63.4%。

- 未来发展潜力巨大，预计2025-2027年净利润将持续增长，调整投资评级为“推荐”。

安踏体育在2025年上半年实现营收385.44亿元，同比增长14.3%；归母净利润70.31亿元，剔除2024年同期AmerSports上市一次性收益后同比增长14.5%。

公司派息率维持在约50%的稳定水平。

多品牌战略稳步推进，各业务全面跑赢行业。

安踏品牌营收169.5亿元，同比增长5.4%；FILA品牌营收141.8亿元，同比增长8.6%；DESCENTE、KOLON等其他品牌营收74.1亿元，同比增长61.1%。

公司通过差异化定位和精细化运营实现高质量增长。

门店方面，安踏成人门店数量为7,187家，儿童门店2,722家。

线上渠道营收同比增长17.6%，占比提升至34.8%。

整体毛利率为63.4%，同比下降0.7个百分点，但经营溢利率为26.3%，同比提升0.6个百分点。

合营公司AmerSports上半年营收同比增长23.46%，净利润为1.61亿美元。

未来，安踏将继续推动多品牌战略，JackWolfskin已启动3-5年复兴计划，MaiaActive探索运动与时尚的融合。

预计2025–2027年净利润将分别为134.52亿元、155.55亿元和173.94亿元，对应的PE分别为19.79、17.12和15.31倍。

基于行业景气度回落和公司长期前景，调整公司评级为“推荐”。

风险提示包括新品牌短期业绩承压及行业竞争与消费环境的不确定性。