华源证券-地方债发行期限梳理：未来，超长债谁来买？-250925

- 地方债发行期限逐渐延长，未来超长债可能面临供求失衡，尤其是20年及以上的债券需求下降。

- 保险资金和公募基金对超长债的配置需求可能减弱，银行自营债券投资面临久期压力。

- 建议从需求和供给两端入手，央行应重启国债买入并扩围至地方债，同时适度控制超长债发行比例，以缓解市场压力。

债券标的：超长期地方政府债券，特别是15年及以上期限的债券。

操作建议： 1. 央行应尽早重启国债买入，并将买入范围扩展至地方债，按月以固定规模全曲线净买入，以减轻对单个期限收益率的影响。

2. 鼓励银行将超长利率债上线柜台债，并纳入个人养老金的投资范围，以推广超长利率债的养老金融作用，引导社保及年金等长线资金加大超长债的投资力度。

3. 适度控制15年及以上政府债券发行期限占比，提升10年以内的政府债券规模占比。

4. 引导地方政府发行浮息债，以解决银行自营投资面临的利率风险问题，例如发行30年期浮息债，与LPR或政策利率挂钩，按年重定价。

理由： 1. 近几年超长期债券的发行规模大幅增加，可能导致供求失衡，需求不足问题显现。

2. 央行的国债持仓规模下降，急需重新介入以稳定市场。

3. 银行自营投资面临利率风险，浮息债可以有效降低这一风险。

4. 通过引导长线资金投资超长债，能够缓解供需失衡的压力，促进市场的稳定。