晶科科技：民生证券-晶科科技-601778-2025年半年报点评：轻资产运营持续推进，海外电站建设加速-250902

投资标的：晶科科技（601778） 推荐理由：公司持续推进轻资产运营，户用光伏业务周转加快，海外电站建设加速，预计未来业绩增长潜力大。

2025年上半年业绩稳健，电站转让规模有望增长，维持“推荐”评级。

- 晶科科技2025年上半年营业收入同比增长10.47%，归母净利润同比增长39.76，主要受益于户用光伏电站业务发展和电站产品化交易规模增加。

- 公司持续推进轻资产运营战略，电站转让规模有望进一步增长，户用光伏业务周转率超过60%。

- 海外电站建设加速，已建立利润闭环模式，未来将为业绩增长提供强大支撑，维持“推荐”评级。

事件：晶科科技于2025年8月发布2025年半年报。

财务表现：2025年上半年，公司实现营业收入21.24亿元，同比增加10.47%；归母净利润1.23亿元，同比增加39.76%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下降27.14%。

2025年第二季度，公司营业收入10.12亿元，同比下降11.62%，环比下降9.01%；归母净利润1.58亿元，同比下降15.48%；扣非归母净利润0.97亿元，同比下降45.42%。

收入增长原因：营业收入增长主要来自户用光伏电站滚动开发业务的营收规模增长，归母净利润上涨主要由于电站产品化交易规模增加，电站交易带来的收益同比增长。

轻资产运营：截至2025年上半年，公司自持电站装机容量为5.953GW，新增装机233MW。

集中式新增并网97MW，获取开发指标1465MW；工商业新增并网124MW，与阿里云、京东、顺丰、福特、苏泊尔等合作。

公司下半年将围绕乙方服务模式开展工商业分布式业务，力争创造更多核心利润。

户用光伏业务快速聚焦存货周转，出售652MW，周转率超过60%，助力轻资产转型。

储能业务：截至2025年上半年，公司自持独立储能电站约657MWh，新增开发储能项目规模达到3.9GWh。

海外业务：截至2025年上半年，公司海外电站已并网运营规模达到444MW，新增开发光伏和储能项目900MW，建立了从项目开发到出售的利润闭环模式。

投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为50.73亿元、53.99亿元、57.39亿元，归母净利润分别为4.18亿元、4.64亿元、5.17亿元，对应PE分别为41倍、37倍、33倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧、市场开拓不及预期等。