沪农商行：东方证券-沪农商行-601825-25H1财报点评：营收增速改善，资产质量平稳-250923

投资标的：沪农商行（601825） 推荐理由：营收增速改善，利润维持正增长，资产质量稳定，关注率上升但不良贷款率持平。

预计未来负债成本改善空间大，维持“买入”评级，给予合理价值9.61元/股，当前PB低于可比公司，具备投资吸引力。

- 沪农商行25H1营收增速有所改善，归母净利润实现正增长，分别为-3.4%和+0.6%。

- 对公贷款驱动整体贷款增长，资产质量保持稳定，但个贷资产质量面临压力。

- 维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将保持小幅增长，合理价值为9.61元/股。

沪农商行2025年上半年财报显示，营收增速有所改善，利润保持正增长。

具体数据为：营收同比增速-3.4%，PPOP同比增速-1.9%，归母净利润同比增速+0.6%。

与2025年第一季度相比，营收增速改善4.0个百分点，PPOP增速改善5.8个百分点，归母净利润增速改善0.3个百分点。

净利息收入同比下降5.5%，息差收窄压力依然存在；手续费净收入同比下降4.1%，但环比增速提升2.2个百分点，主要由于代理保险和代销理财业务手续费增长。

其他非息收入同比增长5.3%，环比增速高达19.7%，主要受投资收益高增的支撑。

贷款总额同比增速为5.2%，其中对公贷款同比增速7.8%，零售贷款同比增速1.8%。

上半年新增贷款主要由对公贷款驱动，零售贷款余额略有下降。

房地产业对公贷款的增量贡献达到95%，主要涉及城中村改造和保障性住房等政府项目。

负债端，存款总额同比增速为5.9%，活期存款增长良好，存款活化率较年初提升0.9个百分点至31.4%。

净息差为1.39%，较2024年下降11个基点。

生息资产收益率下降32个基点，计息负债成本率下降22个基点，未来负债成本有进一步压降的空间。

资产质量保持稳定，但关注率有所上升。

不良贷款率与2025年第一季度持平，关注率较2025年第一季度上升28个基点至1.77%。

个贷资产质量压力依然存在，不良率较年末上升18个基点至1.50%。

拨备覆盖率环比下降3个百分点至337%，拨贷比环比下降3个基点，风险抵补能力仍然充足。

盈利预测方面，预计公司2025/2026/2027年归母净利润同比增速分别为1.0%/1.1%/1.2%，每股净资产（BVPS）为13.81元/14.79元/15.78元。

当前股价对应2025/2026/2027年市净率（PB）为0.62倍/0.58倍/0.54倍。

维持相较可比公司5%的估值溢价，给予2025年0.70倍PB，对应合理价值9.61元/股，维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期、信贷需求不及预期及资产质量恶化。