百威亚太：光大证券-百威亚太-1876.HK-2025年一季度业绩点评：受中国市场拖累，25Q1量价均承压-250510

投资标的：百威亚太（1876.HK） 推荐理由：尽管25Q1业绩受中国市场拖累，但公司在高端及超高端领域的竞争优势仍然明显，尤其是在韩国市场表现强劲。

预计随着库存去化，渠道结构将逐步回归正常，维持“增持”评级。

- 百威亚太2025年一季度业绩受中国市场拖累，营收同比下降7.5%，净利润同比下降18.5%。

- 西部地区销量持续承压，而东部地区表现较好，尤其韩国市场实现双位数增长。

- 预计2025-2027年归母净利润预测下调，维持“增持”评级，关注高端市场竞争优势。

百威亚太在2025年第一季度的业绩表现受到中国市场的拖累。

具体数据如下：营收为14.61亿美元，同比下降7.5%；正常化EBITDA为4.85亿美元，同比下降11.2%；归母净利润为2.34亿美元，同比下降18.5%。

销量方面，第一季度销量为197.41万千升，同比下降6.1%；每百升收入同比下降1.5%。

毛利率为51.0%，同比增长0.01个百分点；正常化EBITDA利润率为33.2%，同比下降1.4个百分点。

分地区来看，亚太地区西部的收入和正常化EBITDA分别同比下降11.7%和17.6%，销量同比下降8.6%，每百升收入同比下降3.4%。

在印度，高端及超高端产品组合销量和收入继续增长。

亚太地区东部的收入和正常化EBITDA分别同比增长11.7%和24.4%，销量同比增长11.9%，每百升收入同比持平。

韩国地区销量实现双位数增长，但受到渠道组合影响，每百升收入同比持平。

中国地区的表现较弱，收入和正常化EBITDA分别同比下降12.7%和17.1%，销量同比下降9.2%，每百升收入同比下降3.9%。

受库存管理和渠道表现疲弱影响，中国地区的销量和收入均出现下降。

展望未来，预计2025年到2027年的归母净利润预测分别下调至7.52亿美元、7.97亿美元和8.41亿美元，调整幅度为5%、7%和8%。

当前股价对应的市盈率分别为19倍、18倍和17倍。

尽管面临中国市场需求疲软的挑战，但公司在高端及超高端领域的竞争优势仍然被看好，因此维持“增持”评级。

风险提示包括渠道掌控力减弱、市场竞争加剧和原材料价格上涨超预期。