翰森制药：中邮证券-翰森制药-3692.HK-创新药收入高增，BD合作持续贡献增量-250904

投资标的：翰森制药（3692.HK） 推荐理由：公司创新药收入持续高增，2025年上半年创新药及合作产品收入占比提升至82.7%。

阿美替尼新适应症获批，研发管线稳健推进，BD合作收入增厚业绩。

预计2025-2027年营业收入和净利润稳步增长，给予“买入”评级。

- 翰森制药2025年上半年收入74.34亿元，同比增长14.3%，创新药及合作收入占比提升至83%。

- 阿美替尼新适应症获批，推动收入增长，同时多项创新管线稳健推进。

- 公司继续通过BD合作增厚业绩，预计2025-2027年营业收入将稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。

翰森制药（3692.HK）在2025年上半年发布了中期业绩公告，显示公司收入为74.34亿元，同比增长14.3%；溢利为31.35亿元，同比增长15.0%。

公司创新药及合作收入继续保持高增长，总收入占比提升至83%，其中创新药与合作产品收入约61.5亿元，占比提升至82.7%。

按治疗领域划分，抗肿瘤收入为45.3亿元，占比60.9%；抗感染收入为7.4亿元，占比9.9%；中枢神经系统收入为7.7亿元，占比10.4%；代谢及其他领域收入为14.0亿元，占比18.8%。

在研发方面，阿美替尼新获批两项适应症，分别为辅助治疗非小细胞肺癌（NSCLC）和不可切除NSCLC患者的根治性放化疗后的维持治疗。

此外，阿美替尼在2025年6月获得英国的单药一线治疗上市批准，预计将进一步提升收入。

公司还新增多个三期关键注册临床项目，包括B7H3ADC（骨与软组织肉瘤）、B7H4ADC（卵巢癌）和IL-23p19（中重度板块状银屑病，与荃信生物合作），为未来增长提供动力。

在BD合作方面，公司在2025年上半年收到默沙东1.12亿美元的首付款计入合作收入，并与Regeneron达成关于HS-20094的对外许可，获得8000万美元的首付款，进一步增厚全年的BD合作收入。

投资建议方面，翰森制药作为国内龙头药企，正从传统仿制药高效转型为创新业务，预计2025-2027年营业收入分别为144亿元、166亿元和192亿元，归母净利润为50亿元、57亿元和64亿元，分别同比增长14%、14%和13%。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括研发进度不及预期、市场竞争加剧、上市公司业绩不及预期、谈判合作不及预期、地缘政治形势加剧以及早期研发管线失败的风险。