中钨高新：天风证券-中钨高新-000657-矿山资产维稳业绩，钨价上行有望受益量价齐升-250430

投资标的：中钨高新（000657） 推荐理由：公司稳坐硬质合金龙头，矿山资产注入提升业绩稳定性，钨价上行及柿竹园矿产能扩张将实现量价齐升，预计未来三年营收和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

- 中钨高新预计2024年营收147.43亿元，归母净利润9.39亿元，矿山资产注入显著提高业绩稳定性。

- 随着钨价上行和柿竹园钨矿的贡献，2025年有望实现量价齐升，预计营收将达到164亿元。

- 投资评级维持“买入”，但需关注钨价波动及需求不及预期的风险。

中钨高新（股票代码：000657）在矿山资产维稳和业绩方面表现突出，预计2024年公司实现营收147.43亿元，同比增长7.8%；2025年第一季度实现营收33.92亿元，同比增3.52%，环比下降24.86%。

利润方面，2024年归母净利润预计为9.39亿元，同比增长17.47%；2025年第一季度归母净利润为2.21亿元，同比增长3.24%，环比下降69.87%。

扣非净利润方面，2024年预计为1.62亿元，同比下降51.38%；2025年第一季度为2.04亿元，同比增长341.62%。

公司在硬质合金领域稳居龙头地位，矿山资产的注入显著增强了业绩的稳定性。

预计2024年年产硬质合金超过1.4万吨，全球第一，数控刀片产量约1.4亿片，占国内总产量的10%。

产品种类丰富，涵盖粉末、耐磨材料、精密零件、切削刀具等1万多种规格。

切削刀具、微钻、硬质合金轧辊等多个品种在中国市场上规模居于首位。

2024年钨价预计快速上行，但由于下游需求不振，传统硬质合金企业的利润受到挤压。

柿竹园公司100%股权交割已完成，预计2024年净利润为7.05亿元，占公司总净利润的约70%。

钨价受供应紧张影响有望攀升，柿竹园矿扩产项目正在进行，预计将实现量价齐升。

2025年第一批钨精矿开采总量控制指标为58000吨，较2024年减少4000吨，国内资源贫化与严格的开采控制使得钨供应相对刚性。

伴随国内设备更新和欧洲制造业复苏，海内外需求有望稳定增长。

公司顺利完成18亿元的配套募资，其中8亿元用于柿竹园公司采选技改项目建设，预计2030年达产后矿山生产能力将提升至350万吨。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营收将分别达到164亿元、180亿元和193亿元，归母净利润预计为9.95亿元、12.27亿元和13.13亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括钨价大幅波动、硬质合金需求不及预期及技改项目进展不及预期的风险。