中国飞鹤：开源证券-中国飞鹤-6186.HK-港股公司信息更新报告：2025H1业绩承压，分红提升股东回报-250902

投资标的：中国飞鹤（6186.HK） 推荐理由：公司2025H1业绩承压，营收和净利润同比下降，但持续分红提升股东回报。

市场份额稳固，超高端系列产品推动增长，实施全龄营养战略有望实现持续成长。

预计下半年收入修复，维持“增持”评级。

- 中国飞鹤2025年上半年业绩承压，营收91.5亿元，同比下降9.4%，归母净利润10亿元，同比下降46.7%。

- 公司拟派发中期股息每股0.1209港元，持续分红以提升股东回报。

- 预计未来三年归母净利将下调，维持“增持”评级，超高端系列及全龄营养战略有望推动增长。

中国飞鹤（6186.HK）在2025年上半年的业绩承压，营收为91.5亿元，同比下降9.4%；归母净利润为10.0亿元，同比下降46.7%。

公司拟派发中期股息每股0.1209港元，合计人民币10.0亿元，以提升股东回报。

由于市场竞争激烈及库存调整的影响，盈利预测有所下调，预计2025-2027年的归母净利为25.1亿元、31.4亿元和35.5亿元，EPS分别为0.28元、0.35元和0.39元，目前股价对应的PE为13.1倍、10.5倍和9.3倍。

在产品方面，2025年上半年乳制品及营养补充剂的收入分别为91.4亿元（同比下降9.1%）和0.1亿元（同比下降79.8%）。

收入下滑主要由于市场竞争加剧、渠道调整及生育补贴的阶段性影响。

预计2025年下半年随着渠道调整完成、新品推出和生育补贴政策的促进，收入有望得到修复。

截至2025年6月30日，公司有2700多名线下客户，覆盖约70000个零售销售点，线下经销收入占乳制品的71.9%。

公司还在积极推动电商销售和手机应用程序直接销售。

此外，实施全龄营养战略，推进从婴幼儿到老年人的全生命周期产品。

2025年上半年毛利率为61.6%（同比下降6.3个百分点），主要由于原料粉销售收入占比增加。

销售费用率为34.7%（同比下降0.3个百分点），由于广宣费用、线下活动费用及促销开支减少。

其他收入同比下降37.4%，主要因政府补助及利息收入减少。

归母净利率为10.9%（同比下降7.6个百分点）。

展望下半年，随着渠道库存调整到位和产品价格回升，利润有望恢复。

同时，超高端新品的推出和产品矩阵的完善将提升盈利能力。

风险提示包括宏观经济波动、出生率大幅下滑和原料价格波动等。