古井贡酒：国元证券-古井贡酒-000596-2025年中报点评：上半年表现稳健，调整期显韧性-250831

投资标的：古井贡酒（000596） 推荐理由：公司上半年表现稳健，营收和净利均实现小幅增长，年份原浆和线上渠道增长显著，期间费用率节约提升盈利能力，预计未来三年净利润持续增长，维持“买入”评级。

风险包括食品安全和市场竞争加剧。

- 古井贡酒2025年上半年实现总营收138.80亿元，归母净利36.62亿元，增速平稳，显示出韧性。

- 年份原浆收入小幅增长，但整体行业调整导致单价承压，线上渠道快速增长。

- 预计未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级，同时需关注食品安全和市场竞争风险。

公司公告了2025年中报，25H1实现总营收138.80亿元，同比增长0.54%；归母净利36.62亿元，同比增长2.49%；扣非归母净利36.26亿元，同比增长2.42%。

25Q2实现总营收47.34亿元，同比下降14.23%；归母净利13.32亿元，同比下降11.63%；扣非归母净利13.15亿元，同比下降11.81%。

分业务来看，25H1白酒、酒店和其他业务收入分别为136.40亿元、0.46亿元和1.94亿元，同比分别增长1.57%、10.44%和下降42.10%。

年份原浆收入小幅增长，行业调整背景下单价承压。

25H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒收入分别为109.59亿元、11.84亿元和14.97亿元，同比分别增长1.59%、下降4.39%和增长6.68%。

白酒销量为8.14万吨，同比增长10.67%，平均出厂单价为16.75万元/吨，同比下降8.22%。

年份原浆销量为4.66万吨，同比增长10.80%，出厂单价为23.52万元/吨，同比下降8.31%。

华中地区收入为122.97亿元，同比增长3.60%；华北、华南和国际市场收入分别下降27.04%、5.84%和53.68%。

线上渠道收入为5.73亿元，同比增长40.19%。

截至25H1，公司经销商总数为5062家，华中、华北、华南和国际市场经销商数量分别为3009、1378、655和20家。

上半年毛利率小幅下行，期间费用率节约带动净利率小幅提升。

25H1归母净利率为26.38%，毛利率为79.87%。

25Q2归母净利率为28.13%，毛利率为80.24%。

预计公司25/26/27年归母净利润分别为54.83亿元、58.89亿元和64.49亿元，增速为-0.62%、7.40%和9.51%。

维持“买入”评级，风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险和省外扩张不及预期风险。