巨子生物：国金证券-巨子生物-2367.HK-巨子控费超预期，可复美品牌势头犹在-250828

投资标的：巨子生物（2367.HK） 推荐理由：公司核心品牌可复美和可丽金均实现双位数增长，盈利能力稳定，费用管控效果显著。

产品创新持续推进，直销渠道表现强劲，预计未来增速回升，维持买入评级。

巨子生物在2025年中期业绩增长稳健，总收入31.1亿元，同比增长22.5%。

可复美和可丽金两大核心品牌均实现双位数增长，特别是可丽金增速超过可复美。

公司毛利率保持稳定，费用管控效果显著，预计未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。

巨子生物（2367.HK）于2025年8月27日公布了25年中期业绩，表现稳健。

公司总收入为31.1亿元人民币，同比增长22.5%；净利润为11.8亿元人民币，同比增长20.6%。

两大核心品牌可复美和可丽金均实现双位数增长，其中可复美收入为25.4亿元人民币，同比增长22.7%，占总收入的81.7%。

可复美推出了新产品胶原棒2.0，并在618大促中位列天猫液态精华热卖榜国货TOP1。

同时，推出了针对皮肤热损伤的帧域密修系列，具备市场潜力。

可丽金的表现也不俗，报告期内收入为5.0亿元人民币，同比增长26.9%。

品牌强化抗老形象，核心单品胶原大膜王升级至3.0版本，在618大促中位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4。

直销渠道收入占比提升至74.7%，其中电商平台在线直销收入同比增长133.6%，线下直销收入同比增长74.3%。

公司毛利率为81.7%，略下降0.7个百分点。

销售及经销开支占收入比重为34.0%，同比下降1.1个百分点；研发费用同比下降15.5%。

公司目前拥有超过140项在研项目和超过50种重组胶原蛋白分子库，发展储备充足。

公司预计在双11期间表现良好，并积极推动消费者信心重建，参与行业标准制定。

预计25-27年每股收益（EPS）分别为2.40元、2.94元和3.54元，市盈率（PE）分别为22倍、18倍和15倍，维持买入评级。

风险提示包括营销投放、新品销售、技术发展及医美产品落地不及预期。