永利度假村：艾德证券-永利度假村-WYNN.US-美股研究报告-250814

投资标的：永利度假村（Wynn Resorts） 推荐理由：永利度假村凭借高端定位与综合度假村模式，聚焦高价值客户，优化非博彩收入结构，受益于澳门市场复苏与全球布局，具备强劲现金流和稳定回报，长期增长逻辑稳固。

- 永利度假村在全球高端博彩及综合度假村行业中，以“核心市场直营+轻资产扩张”模式为基础，专注于豪华市场和高端客群。

- 公司通过非博彩业务优化收入结构，力求在澳门市场复苏和全球布局中实现长期增长。

- 尽管面临周期性波动，永利度假村凭借强劲现金流和差异化壁垒，具备稳固的中长期增长逻辑。

永利度假村（Wynn Resorts）在高端博彩及综合度假村行业中具有明显的寡头竞争格局和强周期性特征。

该行业受宏观经济、监管政策及地缘因素的影响，全球仅有少数地区（如澳门、拉斯维加斯、新加坡等）允许合法赌场运营，并且实施严格的牌照管制。

永利度假村专注于豪华市场，采用“核心市场直营+轻资产扩张”的模式，核心资产包括澳门市场、美国本土市场以及预计2027年在阿联酋开业的Wynn Al Marjan Island。

其商业模式围绕“高端客群+综合体验+品牌溢价”构建，强调高端中场客群的资源倾斜，以实现高人均消费和稳定的资本回报。

管理层明确表示，永利度假村不追求每日高客流量，而是注重高价值客户。

博彩收入占比约为70%-75%，但公司在优化收入结构的同时，致力于提升非博彩业务收入。

通过奢华体验的定价权，公司能够实现溢价，体现在客房均价高于同行以及通过精细化成本管控提升韧性。

永利度假村的长期增长将受益于三大战略方向：一是澳门市场的复苏，依赖于贵宾赢率的均值回归和高端客群的结构性拓展；二是响应澳门政府的政策导向，加速177亿澳门元的非博彩投资转化为实体项目；三是全球布局与轻资产输出，将资本重新配置于股东回报（如季度股息和回购）及高确定性项目，强调资本纪律和轻资产转型的决心。

尽管2025年第二季度澳门业务受到贵宾赢率波动的影响，但永利度假村凭借全球化布局分散风险，非博彩转型提升估值，澳门业务复苏弹性强，以及强劲现金流支撑股息和回购等优势，中长期增长逻辑将保持稳固。